Connect with us

Hi, what are you looking for?

The Forex Review

TEST-4

  • Золото. Насколько оправдан рост?
    by Аналитики on September 1, 2020 at 1:54 pm

    Золото по традиции является востребованным активом в периоды повышенной политической или экономической неопределенности. Воинственный популизм Трампа, эпопея с торговой войной между США и Китаем и пандемия коронавируса- все это вынуждает игроков задумываться об альтернативах вложениям в акции. Ультрамягкая политика центральных банков во главе с ФРС имеет шансы сохраниться на долгосрочную перспективу, при этом госдолг США находится на рекордном уровне, и все это указывает на привлекательность золота для вложений в новых реалиях. Биржевые фонды с привязкой к золоту представляются удобным способом вложения в актив, максимально приближенный по динамике к ценам на золото, ведь, как известно, инвестиции в физический драгоценный металл сопряжены с техническими сложностями и высокими издержками. Рост цены на "желтый металл" благоприятно влияет на выручку золотодобытчиков, а также, с учетом их значительного операционного и финансового левереджа, должен привести к опережающему росту показателей прибыли, что в свою очередь должно найти отражение в более быстром повышении их капитализации. В связи с этим покупка акций компаний, добывающих золото, на наш взгляд, является более перспективной, чем приобретение самого базового актива. Мы рекомендуем покупку акций фондов VanEck Vectors Gold Miners ETF и VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF в качестве ставки на продолжение роста стоимости драгметалла. Наиболее интересными выглядят акции Petropavlovsk PLC, капитализация которой не в полной мере отражает текущие и прогнозируемые результаты деятельности. Урегулирование корпоративного спора и ожидаемый пересмотр дивидендной политики открывают перспективы для роста ее акций. Акции Polymetal International PLC сохраняют умеренный потенциал, благодаря росту объемов производства, позитивной динамике финансовых результатов и разумной дивидендной политике. ПАО "Полюс" является крупнейшей, наиболее эффективной золотодобывающей компанией в Российской Федерации. "Полюс" имеет лучшие долгосрочные перспективы роста производства и прочные позиции на рынке. Однако сейчас капитализация компании выглядит завышенной, а ее акции перекупленными. Активы Цена Цель Потенциал Золото $ 1 980 $ 2 300 16% iShares Gold Trust ETF $ 18,55 $ 21,5 16% FinEx Gold ETF ₽ 977,4 ₽ 1150 18% VanEck Vectors Gold Miners ETF $ 40,35 $ 50 24% VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF $ 57,98 $ 75 29% Petropavlovsk PLC ₽ 31 ₽ 39,8 28% Polymetal International PLC ₽ 1 892 ₽ 2 060 9% ПАО "Полюс" ₽ 17 420 ₽ 15 450 -11% Золото Золото как актив традиционно пользуется спросом в периоды повышенной политической или экономической неопределенности. В этом году пандемия коронавируса и ее тяжелые экономические последствия заставили игроков обратить внимание на драгметаллы, особенно в условиях ультрамягкой монетарной политики центральных банков. По итогам июльского заседания ФРС регулятор сохранил параметры монетарной политики без изменения и изъявил готовность предпринять все необходимые меры для поддержки экономики в условиях пандемии коронавируса, при этом риторика Федрезерва была "голубиной" по тональности, в ней прослеживались намеки на возможность принятия дополнительных антикризисных мер на сентябрьском заседании. Федрезерв констатирует повысившуюся неопределенность относительно траектории восстановления экономики - пока многое по-прежнему зависит от динамики заболеваемости коронавирусом. Госдолг США находится на рекордном максимуме и превышает $ 26 трлн. За годы пребывания Обамы на посту президента долг страны увеличился почти вдвое, но и при Трампе, не раз заявлявшем о необходимости его сократить, задолженность федерального правительства Штатов увеличилась на триллионы долларов. В силу необходимости крупномасштабных стимулирующих мер из-за пандемии коронавируса ситуация с госдолгом в обозримой перспективе только усугубится, и его безудержное наращивание администрацией США еще не раз заставит инвесторов задуматься о вложениях в золото. Недавнее подписание Трампом исполнительных указов о новых мерах поддержки населения в обход Конгресса лишь увеличило накал политической напряженности. Если говорить о факторах спроса и предложения, добывающим компаниям становится все сложнее отыскивать новые месторождения - за последнее десятилетие расходы золотодобывающего сектора на поиски месторождений достигли порядка $ 54 млрд, по данным S&P, то есть на 60% больше, чем величина, потраченная на это за предшествующий 18-летний период. В то же время рост расходов на разведку недр не приводит к увеличению объема фактически обнаруженных залежей золота - за последнее десятилетие объем найденных залежей драгметалла в мире составил 215,5 млн тройских унций, тогда как за предшествующие 18 лет обнаружено 1,73 млрд тройских унций. За последние несколько лет объем предложения на рынке золота превышал величину спроса на драгметалл, и, по некоторым оценкам, добыча золота после достигнутых пиковых значений пойдет на спад в течение последующих нескольких лет. При этом в 2019 году существенный профицит на рынке золота не помешал укреплению цен на драгметалл, так как факторы геополитики и монетарной политики оказались более весомыми. Спрос и предложение на мировом рынке золота 2015 2016 2017 2018 2019 Предложение золота 4358 4571 4398 4673 4776 Спрос на золото 4260 4309 4072 4401 4356 Профицит (дефицит) 98 262 326 272 420 (в тоннах) Источник:World Gold Council В 2019 году центральные банки в глобальном масштабе закупили 650,3 тонны золота, на 1% меньше, чем 2018 году, но эта величина оказалась второй по масштабам за последние 50 лет. При этом величина чистых покупок оказалась положительной десятый год кряду. Крупнейшими покупателями золота стали центральные банки Турции, России, Китая, Польши и Казахстана. Ювелирный спрос на золото в первом полугодии сократился почти наполовину, до 572 тонн, из-за влияния коронавирусного кризиса. Центральные банки в первом полугодии закупили 233 тонны золота - на 39% меньше рекордного уровня 2019 года. Несмотря на временный спад спроса на золото для ювелирных целей, наращивание инвесторами вложений в золотые ETF, на наш взгляд, в среднесрочной перспективе продолжится, а вместе с этим получит продолжение и рост цен на драгметалл. Пандемия коронавируса возымела долгоиграющий негативный эффект на мировую экономику, и если в самом начале пандемии многие ожидали стремительного V-образного восстановления экономики, то впоследствии непредсказуемый характер вируса заставил экономистов и инвесторов пересмотреть ожидания в сторону U-образного восстановления. К настоящему моменту ситуация с повторными подъемами заболеваемости и медленным восстановлением макроэкономических показателей заставила задуматься и о вероятности W-образного восстановления мировой экономики. Кроме того, далека от спокойствия и обстановка на политической арене - грядущие выборы в США в новых условиях пандемии и продолжающийся обмен враждебными месседжами между Штатами и Китаем остаются серьезными поводами для обеспокоенности. Таким образом, повышенный уровень неопределенности обещает сохраняться и в экономической, и в политической сфере, а это неизбежно побудит инвесторов запасаться вложениями в драгоценные металлы, ассоциирующиеся со стабильностью и надежностью. Прогнозы по цене золота на 12-месячный горизонт варьируются в диапазоне $2200–2600, при этом мы возлагаем на "желтый металл" консервативные ожидания укрепления до $2300 в ближайший год, что предполагает потенциал роста 16% от текущих уровней. "Золотые" ETF Во втором квартале 2020 года приток вложений в золотые ETF заметно ускорился, при этом за первое полугодие достиг он рекордной величины - 734 тонны. Данное значение превысило зафиксированную в 2009 году рекордную годовую величину притока вложений в ETF, составившую 646 тонн. Таким образом, приток вложений в ETF за одно только первое полугодие 2020 года способен покрыть почти половину полугодового объема добычи золота. В июле золотые ETF зафиксировали восьмой кряду месяц притока активов - плюс 166 тонн. В то же время общемировые активы этих фондов (по состоянию на начало августа) достигли 3365 тонн - практически вровень с золотыми резервами Германии, по которым эта страна занимает второе место в мире после Соединенных Штатов. iShares Gold Trust Инструмент iShares Gold Trust отслеживает цену на золото ивыпускает акции, соответствующие долям в его чистых активах и находящиеся в листинге NYSEArca. Мы рекомендуем вложения на ближайшие 12 месяцев и ожидаем достижения уровня $21,5, что подразумевает потенциал роста 16%. FinEx Gold ETF ИнструментFinEx Gold ETF торгуется в рублях на Московской бирже и, соответственно, доступен всем инвесторам, а не только квалифицированным. Мы рекомендуем вложения на ближайшие 12 месяцев и ожидаем достижения уровня 1150 руб., что подразумевает потенциал роста 18%. VanEck Vectors Gold Miners ETF и VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF Биржевой фонд VanEck Vectors Gold Miners ETF (тикер GDX) отслеживает индекс NYSE Arca Gold Miners Index и инвестирует в акции ведущих мировых производителей драгметаллов, прежде всего золота. Около 71% вложений фонда приходится на бумаги компаний из Северной Америки, далее идут компании из Азиатско-Тихоокеанского региона (14,5%), Африки (8,5%), Европы (3%) и других регионов. 10 крупнейших вложений фонда Инструмент Вес, % Newmont Corp. 12,91 Barrick Gold Corp. 11,94 Franco-Nevada Corp. 6,92 Wheaton Precious Metals Corp. 5,65 Newcrest Mining, Ltd. 5,19 Agnico Eagle Mines, Ltd. 4,86 Kirkland Lake Gold, Ltd. 4,26 AngloGold Ashanti, Ltd. 3,71 Kinross Gold Corp. 3,43 Gold Fields, Ltd. 3,33 Биржевой фонд VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF (тикер GDXJ) также инвестирует в акции производителей драгметаллов, но при этом упор делается на компании малой и средней капитализации. Порядка 52% вложений фонда приходится на бумаги компаний из Северной Америки, далее идут компании из Азиатско-Тихоокеанского региона (21%), Африки (13%), Европы (6%) и других регионов. 10 крупнейших вложений фонда Инструмент Вес, % Kinross Gold Corp. 6,53 Gold Fields, Ltd. 6,42 Northern Star Resources, Ltd. 5,17 Pan American Silva Corp. 4,95 Evolution Mining, Ltd. 4,51 Sibanye Stillwater, Ltd. 4,15 Yamana Gold, Inc. 4,06 B2Gold Corp. 3,60 Saracen Mineral Holdings, Ltd. 2,75 Fresnillo PLC 2,45 Мы считаем, что интерес инвесторов к защитным активам, включая золото, в среднесрочной перспективе будет сохраняться на повышенном уровне. При этом надо отметить, что дальнейший рост цены на "желтый металл" благоприятно повлияет на выручку золотодобытчиков, а также, с учетом их значительного операционного и финансового левереджа, должен привести к опережающему росту показателей прибыли, что в свою очередь должно найти отражение в более быстром повышении их капитализации. В связи с этим покупка акций компаний, добывающих золото, на наш взгляд, является более перспективной, чем приобретение самого базового актива. Учитывая вышесказанное, мы рекомендуем покупку акций фондов VanEck Vectors Gold Miners ETF и VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF в качестве ставки на продолжение роста стоимости золота. При этом особенность второго фонда состоит в том, что он инвестирует главным образом в бумаги небольших золотодобытчиков, которые должны больше других выиграть от ожидаемого дальнейшего увеличения стоимости "желтого металла". Данные компании, как правило, обладают высоким операционным и финансовым левереджем, и в связи с этим при росте цен на золото их показатели прибыли будут увеличиваться быстрее, чем у крупных золотодобывающих компаний, что должно найти свое отражение в опережающем росте стоимости их акций. Здесь, однако, надо заметить, что верно и обратное - если конъюнктура рынка золота ухудшится, то малые золотодобывающие компании пострадают сильнее, чем крупные. Таким образом, акции VanEck Vectors Gold Miners ETF, на наш взгляд, хорошо подойдут для обычных инвесторов, тогда как акции VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF мы бы советовали к покупке инвесторам, более склонным к риску. Плюсами обоих фондов являются значительная диверсификация вложений, хорошая ликвидность и относительно небольшая комиссия за управление. Среднесрочная целевая цена для VanEck Vectors Gold Miners ETF составляет $ 50, что предполагает потенциал роста на 24%, для VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF - $ 75, потенциал роста - 29%. Динамика акций GDX и GDXJ в сравнении с золотом (зеленая линия) VanEck Vectors Gold Miners ETF VanEck Vectors Junior Gold Miners ETF Золотодобывающие компании Акции золотодобывающих компаний преимущественно следуют за ценами на золото. Их финансовые показатели также растут на фоне роста цен и объемов добычи, хотя инвесторы в ажиотаже обращают на это меньше внимания, и цены акций опережают финансовые итоги. По ряду показателей можно отметить, что капитализация компаний уже оценена рынком адекватно, а по некоторым и переоценена относительно текущей фундаментальной оценки - рынок верит, что рост золота продолжится. Компания Страна Кап-я, млн $ EV, млн $ EV/S 2020П EV/S 2021П EV/EBITDA 2020П EV/EBITDA 2021П P/E 2020П P/E 2021П Ч. долг /EBITDA ПАО "Полюс" РФ 33 732 35 804 7,62 6,95 10,86 9,96 14,19 14,70 0,63 Polymetal International PLC РФ 9 493 10 761 4,09 3,75 7,34 6,49 10,74 9,53 0,87 Petropavlovsk PLC РФ 1 756 2 317 2,10 1,62 5,77 4,18 11,82 7,23 1,40 Среднее 4,61 4,11 7,99 6,87 12,25 10,49 1,0 Сопоставимые компании Newmont Corporation США 55 340 56 737 4,96 4,24 10,37 7,46 28,71 18,10 0,26 Barrick Gold Corp. Канада 51 535 52 073 4,40 4,11 8,81 7,29 30,52 22,98 0,09 Anglo American PLC Великобритания 25 732 32 580 1,25 1,11 4,21 3,46 11,34 8,63 0,88 Newcrest Mining, Ltd. Австралия 21 297 22 026 5,60 4,87 12,33 9,70 30,54 21,17 0,41 Fresnillo PLC Мексика 9 535 9 796 4,26 3,71 9,50 7,45 32,88 22,61 0,25 Royal Gold, Inc. США 9 130 8 864 15,32 14,44 19,73 17,88 46,58 43,68 -0,59 South32, Ltd. Австралия 5 936 5 623 0,92 0,91 4,76 4,72 30,60 16,66 -0,26 Yamana Gold, Inc. Канада 4 763 5 407 3,49 2,91 6,48 5,13 20,90 15,41 0,77 Teck Resources, Ltd. Канада 4 529 9 240 1,39 1,37 5,23 4,07 21,27 6,03 2,66 Lundin Mining Corp. Канада 3 267 3 396 1,72 1,33 4,50 2,96 37,12 9,87 0,17 Kaz Minerals PLC Казахстан 2 703 5 492 2,65 2,45 5,29 4,82 5,88 5,12 2,69 Среднее 4,18 3,77 8,29 6,81 26,94 17,30 0,7 На Московской бирже представлены акции шести эмитентов из золотодобывающей отрасти: ПАО "Полюс", Polymetal International PLC, Petropavlovsk PLC, ПАО "Селигдар", ПАО "Лензолото" и ПАО "Бурятзолото". Акции первых трех обладают хорошей ликвидностью. "Полюс" и "Полиметалл" мы анализируем регулярно. А бумаги Petropavlovsk PLC появились на МосБирже только полтора месяца назад. "Селигдар", "Лензолото" и "Бурятзолото" имеют небольшую капитализацию, их акции до последнего времени были малоликвидны, пока наконец на них не обратили внимание инвесторы. До этого они слабо реагировали даже на рост стоимости золота. Но буквально в последние, даже не месяцы, а недели начали преодолевать отставание одновременно с резким ростом объемов торгов. Длительная недооценка создала потенциал догоняющего роста, и он, вероятно, реализован еще не полностью. Однако инвесторам следует учитывать риск резкого снижения ликвидности этих акций после окончания роста и разворота. Цены могут столь же стремительно упасть, а возможности продать низколиквидную акцию будут ограничены. По этой причине мы не может их рекомендовать к покупке. Акции Тикер Цена, руб. Объем торгов, Динамика Кап-я, 12.08.2020 млн руб. 1 нед., % 1 мес., % YTD, % 12м, % млрд руб. Полюс PLZL 17 455 5 969,03 -5,10% 36,10% 145,70% 148,50% 2 343,53 Polymetal POLY 1910,5 2 261,27 -1,20% 32,90% 96,80% 129,60% 901,38 Petropavlovsk POGR 31,7 1 492,74 -8,40% 18,20% 123,85 Селигдар SELG 48,79 193,25 3,30% 85,20% 298,00% 416,30% 45,43 Селигдар-п SELGP 28,85 9,22 -1,20% 7,10% 6,90% 20,70% Лензолото LNZL 17 140 48,03 -8,30% 47,00% 152,10% 104,00% 21,42 Лензол. ап LNZLP 5395 9,99 -7,30% 36,40% 70,50% 47,00% БурЗолото BRZL 1088 25,46 -8,00% 30,50% 45,10% 14,20% 7,65 Эмитенты уже раскрыли операционные показатели за первую половину 2020 года. Публикация промежуточной консолидированной финансовой отчетности по МСФО за первое полугодие ожидается до конца месяца. ПАО "Полюс" Акции ПАО "Полюс" торгуются на Московской бирже, GDR на акции - на Лондонской фондовой бирже, а ADR - на внебиржевом рынке США. Компанию контролирует Polyus Gold International Limited (PGIL), бенефициаром которой является сын Сулеймана Керимова - Саид Керимов. Данной структуре принадлежит 78,2% акций. Free float составляет 20,8%. В 2019 году акции "Полюса" росли вместе с остальным рынком акций и прибавили 31,7% на фоне роста индекса МосБиржи на 28,6%. С начала года, на фоне падения других отраслей, акции "Полюса" показали высокие темпы роста, увеличив капитализацию компании в 2,5 раза. ПАО "Полюс" - крупнейшая золотодобывающая компания России, на которую приходится каждая четвертая произведенная в нашей стране унция золота. Основные предприятия расположены в Красноярском крае, Иркутской и Магаданской областях, в Республике Саха (Якутия) и включают 5 действующих рудников, золотоносные россыпи и ряд проектов в стадии строительства и развития. "Полюс" входит в десятку глобальных золотодобывающих компаний и обладает вторыми крупнейшими запасами золота в мире, доказанные запасы по международной классификации составляют 64,4 млн унций. Себестоимость производства на предприятиях "Полюса" остается одной из самых низких в мире. В 2019 году показатель общих денежных затрат (ТСС) группы составил $ 365 на унцию. Общие денежные затраты на производство и поддержание (AISC) на проданную унцию составили $594. Благодаря выходу Наталкинской ЗИФ на проектную мощность и расширению производственных мощностей на действующих предприятиях, ПАО "Полюс" удалось существенно нарастить производство в 2019 году. Объем добычи руды увеличился в годовом сопоставлении на 54% и составил 66 095 тыс. тонн. Объем переработки руды увеличился в годовом сопоставлении на 16% и составил 44 078 тыс. тонн. Объем производства золота составил 2841 тыс. унций, что на 16,4% выше показателя 2018 года. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, выручка группы "Полюс" выросла год к году на 37,4%, до $ 4 005 млн. Скорректированный показатель EBITDA в годовом сопоставлении вырос на 43,7%, до $ 2 680 млн. Рентабельность по скорректированной EBITDA увеличилась до 66,9%. Прибыль "Полюса" в 2019 году выросла в 3,1 раза и составила $ 1944 млн. Скорректированная на влияние курсовых разниц чистая прибыль за период в годовом сопоставлении увеличилась на 19,7%, до $ 1587 млн. В связи с завершением ряда проектов капитальные затраты сократились на 14%, до $ 630 млн. Чистый операционный денежный поток увеличился на 48%, до $ 2 174 млн. Показатель, млн $ 2019 2018 Изм. Выручка 4 005 2 915 37,4% EBITDA 2 680 1 865 43,7% Прибыль 1 944 474 310,1% Скорр. прибыль 1 587 1 326 19,7% Чистый долг 3 285 3 086 6,4% Отчетность за второй квартал еще не вышла. В первом квартале 2020 года выручка "Полюса" выросла в годовом сравнении на 16% и достигла $ 872 млн. Cкорректированный показатель EBITDA увеличился на 21%, до $ 589 млн. При этом по результатам квартала компания зафиксировала чистый убыток в размере $ 389 млн против $ 528 прибыли годом ранее, что связано с падением курса рубля. Показатель скорректированной чистой прибыли за период вырос вдвое, до $ 486 млн. Соотношение Чистый долг / EBITDA компании на конец марта составило 1,1х против 1,2х на конец 2019 года. По данным операционной отчетности, в первой половине года "Полюс" увеличил добычу золота на 0,1%. Расчетная выручка от продаж золота в годовом сопоставлении увеличилась на 23%, до $ 2009 млн, при расчетной средневзвешенной цене реализации золота $ 1664 за унцию. Чистый долг компании на конец I полугодия составил $ 2,22 млрд, что на 39% меньше, чем годом ранее. До последнего времени компания не баловала акционеров высокими дивидендами. За период 2013–2015 годы дивиденды не выплачивались. По итогам 2018 года "Полюс" с учетом промежуточных полугодовых дивидендов выплатил по 274,73 руб. на акцию. По результатам 2020 года общая сумма дивидендных выплат составила 407,73 руб. на акцию, что дает годовую дивидендную доходность от владения акциями около 3%. Уже в этом году свободный денежный поток компании снова начнет снижаться, а долговая нагрузка расти из-за увеличения капитальных затрат на освоение "Сухого Лога", крупнейшего золотоносного месторождения, которое продлится до 2026 года. Выход "Сухого лога" на проектную мощность позволит "Полюсу" удвоить свои показатели и войти в тройку крупнейших мировых производителей золота. В долгосрочной перспективе это позитивно для капитализации "Полюса", хотя на некоторое время замедлит динамику показателей. Недавно "Полюс" объявил о намерении до конца года консолидировать 100% активов входящей в группу компании "Лензолото". Акционеры "Лензолота" смогут обменять свои акции на акции "Полюса". Эта операция не скажется на результатах или положении компании. Free float акций "Полюса" может увеличиться в пределах 0,2%. Рос цен на драгметаллы добавляет позитива, но акции "Полюса" росли слишком быстро и выросли слишком сильно. По основным мультипликаторам "Полюс" уже выглядит переоцененным. На текущий момент мы считаем, что компания переоценена на 11% и справедливая цена составляет 15 450 руб. за акцию. Polymetal International PLC Акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже и входят в индекс FTSE 100. На Московской бирже торгуются в качестве акций иностранного эмитента. Крупнейшим акционером Polymetal является группа "ИСТ" Александра Несиса с долей около 27%. По данным МосБиржи, в свободном обращении сейчас находится 45% акций Polymetal. В 2019 году акции Polymetal на Московской бирже выросли на 36,2%, в то время как индекс МосБиржи прибавил 28,6%. С начала текущего года капитализация компании почти удвоилась. Компания Polymetal International PLC с официальной штаб-квартирой на Кипре инкорпорирована на острове Джерси в юрисдикции Великобритании. Основную деятельность ведет на территории Российской Федерации. В портфель активов входят предприятия по добыче золота, серебра, меди, цинка и с недавних пор свинца, а также проекты геологоразведки и разработки месторождений в России, Казахстане и Армении. Занимает второе место после "Полюса" среди крупнейших российских производителей золота. Рудные запасы компании на начало 2020 года оцениваются в 25,2 млн унций золотого эквивалента. В 2019 году Polymetal увеличил производство на 3,4%, до 1 614 тыс. унций золотого эквивалента. В том числе добыча золота составила 1 316 тыс. унций (+8,2%), серебра - 22,0 млн унций (-14,5%), меди - 2,5 тыс. тонн (-36,7%). Доля золота в общей выручке в процентном выражении выросла с 78% (2018 г.) до 84% ( 2019 г). Денежные затраты на унцию золотого эквивалента составили в 2019 году $ 655 на унцию золотого эквивалента, это в 1,8 раза выше, чем у "Полюса". Совокупные денежные затраты составили $ 866 на унцию золотого эквивалента - в 1,5 раза выше "Полюса". Впрочем, это имеет большое значение при низких ценах на рынке. В нынешней ситуации высоких цен на драгметаллы этому можно не придавать большого значения. Показатель, млн $ 2019 2018 Изм. Выручка 2 246 1 882 19,3% EBITDA 1 075 780 37,8% Чистая прибыль 483 355 36,1% Чистый долг 1 479 1 520 -2,7% Polymetal раскрывает финансовую отчетность дважды в год, публикация отчета по МСФО за первое полугодие ожидается 26 августа. По данным операционной отчетности, в первой половине года Polymetal увеличил производство на 4%, до 723 тыс. унций золотого эквивалента, в том числе производство золота на 7%, до 642 тыс. унций. Выручка от продаж выросла год к году на 20% и составила $ 1135 млн. Чистый долг увеличился за год на 14%, до $ 1690 млн. Polymetal выплачивает дивиденды раз в полугодие в размере 50% от скорректированной чистой прибыли за период, иногда практикуя выплату спецдивидендов. За 2018 год акционеры получили в совокупности по $ 0,48 на акцию. По итогам первой половины 2019 года компания выплатила промежуточные дивиденды в размере $ 0,20 на акцию. Кроме того, акционеры дополнительно получили специальный дивиденд в размере $ 0,20 на акцию. Итоговые дивиденды за 2019 год составили еще по $ 0,42 на акцию. Годовая дивидендная доходность от владения акциями Polymetal составила около 4% в валюте. По многим промышленным параметрам Polymetal выглядит слабее "Полюса", но и акции компании росли слабее, и, судя по коэффициентам, у капитализации Polymetal сохраняется потенциал роста 9%, до 2060 руб. за акцию, усиливаемый продолжением роста стоимости золота. Petropavlovsk PLC Бумаги Petropavlovsk PLC торгуются на Московской бирже с 25 июня 2020 года. До этого они с 2007 года торговались только на LSE, где проходил первичный листинг. С начала торгов в Москве акции выросли в цене на 20,5% - с 26,3 до 31,7 руб. Правда, две недели назад они были выше 41 руб. и с тех пор скорректировались. Бумаги поддерживали хорошие результаты, показанные в этом году. Однако при всей относительной недооценке акций инвесторов сдерживают опасения относительно корпоративного конфликта. 30 июня собрание акционеров не переизбрало в совет директоров основателя компании Павла Масловского и еще шестерых человек. Масловский лишился поста гендиректора Petropavlovsk, который он занимал с 1994 года, момента создания компании. В связи с этим компания обратилась в Комиссию по поглощениям (британский регулятор), решение по жалобе еще не вынесено. В феврале этого года 22,37% акций Petropavlovsk у структур Романа Троценко купила компания "Южуралзолото", контролируемая бизнесменом Константином Струковым и его семьей. Другие крупные акционеры Petropavlovsk - Everest Alliance Limited (7,5%), The Russian Prosperity Fund (7,4%), Prosperity Capital (14%). Petropavlovsk - пятая по объему добычи золота в России компания. Добывающие активы сосредоточены в Амурской области, головная компания зарегистрирована в Лондоне. Компания демонстрирует хорошую динамику роста. В 2019 году она добыла 517,3 тыс. унций золота, что на 22% больше, чем в 2018 году. Затраты TCC составили $ 749 на унцию, AISC - $ 1020 на унцию (почти вдвое выше, чем у "Полюса"). Выручка за прошлый год выросла на 48%, до $741,6 млн, показатель EBITDA увеличился на 45%, до $ 264,8 млн. Однако прибыль при этом снизилась на 1%, до $ 25,7 млн. В первом полугодии 2020 года Petropavlovsk нарастила производство золота на 42% в годовом выражении, до 320,6 тыс. унций. Petropavlovsk не платит дивиденды с 2013 года, объясняя это плохой рыночной конъюнктурой и высокими капитальными затратами. В этом году ожидается пересмотр дивидендной политики, что может оказать дополнительную поддержку акциям компании. Позитивная динамика показателей и недооценка капитализации по мультипликаторам сохраняют за бумагами компании хороший потенциал роста 28%, до 39,8 руб. за акцию. ПАО "Селигдар" ПАО "Селигдар" - еще одна независимая золотодобывающая компания, принадлежащая группе акционеров, ни один из которых не имеет контрольного пакета. Free float составляет чуть менее 30%. Долгое время обыкновенные и привилегированные акции компании не вызывали интереса инвесторов, несмотря на рост стоимости золота. Объемы торгов по обыкновенным акциям составляли примерно 5–10 млн руб. в день. Однако в последние дни ликвидность резко выросла, и на пике объемы торгов превышали 400 млн руб. Одной из причин роста, возможно, является процесс консолидации акций под контролем АО "Максимус" (принадлежит бизнесмену Константину Бейриту), который еще не завершен. В этом году компания заплатила хорошие дивиденды по обыкновенным акциям: 0,78 руб. на акцию за 9 месяцев 2019 года и 1,42 руб. на акцию в виде итоговых дивидендов. Это соответствовало примерно 5% текущей дивидендной доходности к цене на закрытие реестра акционеров. При этом по привилегированным акциям было решено итоговые дивиденды не платить, что, видимо, и предопределило разницу в динамике обыкновенных и привилегированных акций. Холдинговая компания "Селигдар" создана в 2008 году на базе активов одноименной артели старателей. По объемам добычи золота занимает 10-е место среди крупнейших золотодобывающих компаний России. По итогам 2019 года компания увеличила производство золота на 9,1%, до 6,561 тонны (примерно около 211 тыс. унций). В январе- июне 2020 года предприятия "Селигдар" извлекли 2,095 тонны золота (около 67,4 тыс. унций), что на 9,5% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Кроме золота, предприятия группы "Селигдар" занимаются добычей олова, в частности компания "Русолово". Выручка компании выросла в прошлом году на 38,9%, до 22,1 млрд руб. Показатель EBITDA увеличился на 48,5%, до 9,4 млрд руб. Чистая прибыль выросла год к году почти в 3 раза и составила 2,1 млрд руб. Промежуточная отчетность 2020 года еще не раскрывалась. Мы не анализируем компанию "Селигдар" на регулярной основе и не можем рекомендовать к покупке ввиду высоких рисков потери этими акциями ликвидности на бирже. ПАО "Лензолото" ПАО "Лензолото" входит в состав группы "Полюс". Капитализация компании небольшая, менее 22 млрд руб. Ликвидность акций до недавнего времени также была низкой, обыкновенные акции редко торговались больше чем на 5 млн руб. в день, привилегированные - больше чем на 1 млн в день. Всплеск ликвидности пришелся на последние дни июля, но сейчас пошел на спад. "Лензолото" занимается добычей золота в Иркутской области. Самостоятельно производственные показатели не раскрывает. Выручка компании в 2019 году выросла на 17%, до 14,0 млрд руб. Прибыль снизилась на 30,0%, до 1,6 млрд руб., из-за убытка по курсовым разницам. Мы не анализируем ПАО "Лензолото" на регулярной основе и не можем рекомендовать к покупке ввиду высоких рисков потери ликвидности акций на бирже. Следует учесть, что в скором времени акции ПАО "Лензолото" уйдут с рынка. Недавно "Полюс" объявил о намерении консолидировать 100% активов "Лензолота", выкупив их у компании. В случае одобрения сделки акционеры, не проголосовавшие за нее, будут иметь право продать свои акции компании по цене 19 567 руб. за одну обыкновенную акцию и по 3 607 руб. за привилегированную. Остальные смогут обменять их на акции "Полюса" по коэффициенту, который будет объявлен дополнительно. Оставшаяся у ПАО "Лензолото" сумма может быть выплачена в виде дивидендов в 2021 году, после чего компания, скорее всего, будет ликвидирована. ПАО "Бурятзолото" ПАО "Бурятзолото" совсем небольшая компания - даже сейчас после роста стоимости акций ее капитализация составляет всего 7,65 млрд руб. "Бурятзолото" контролируется принадлежащей владельцу "Северстали" Алексею Мордашову непубличной золотодобывающей группой Nordgold. ПАО "Бурятзолото" владеет двумя рудниками подземной добычи - Холбинский и Ирокинда, расположенными в Республике Бурятия. Производственные показатели не раскрываются, но очевидно, что масштабы деятельности невелики: в первой половине 2020 года всеми золотодобытчиками в Бурятии добыто 1 930,96 кг золота (около 62,1 тыс. унций). Промежуточная отчетность по МСФО отсутствует. В 2019 году выручка ПАО "Бурятзолото" составила 4,3 млрд руб., что на 16,5% меньше предыдущего года. Чистый убыток составил 455 млн руб., что почти в 3 раза меньше убытка за 2018 год. Мы в принципе не анализируем ПАО "Бурятзолото" и не можем рекомендовать к покупке ввиду чрезвычайно высоких рисков потери ликвидности акций на бирже. Стратегии на Comon.ru Подписчикам сервиса автоследования Comon.ru доступы стратегии либо ориентированные исключительно на работу с золотом и связанными финансовыми инструментами, либо имеющие в своем составе активы, связанные как непосредственно с золотом, так и с золотодобывающими компаниями. Такие, например, как "Демарко", J.Gold или "Вечные ценности". Подписчикистратегии "Демарко"с начала текущего года заработали 83,97%. Разработанная специалистами "ФИНАМа" стратегия базируется на строгом соблюдении торговых правил американского финансиста Томаса Демарко. В инвестиционный портфель включены восемь наиболее ликвидных и волатильных фьючерсов Московской биржи, базовыми активами для которых выступают индексы, валюта, товарные активы и акции крупнейших российских компаний. Стратегия J.Goldпоявилась в сервисе Comon.ru в апреле 2020 года, однако всего за несколько месяцев смогла продемонстрировать доходность в размере 128,52%. Инвестиционный портфель включает такие активы, как золото и серебро, и подписчики стратегии в полной мере ощутили восходящий тренд на рынке драгоценных металлов. Стратегия "Вечные ценности", работающая с фьючерсами на золото и бумагами добывающих драгметаллы компаний, с начала года продемонстрировала доходность в размере 84,62%. Золото является важнейшим элементом мировой финансовой системы, поскольку данный металл не подвержен коррозии, имеет много сфер технического применения, а запасы его невелики. При желании и финансовых возможностях инвестор может выбрать не что-то одно, а подключиться сразу к нескольким стратегиям. В таком случае клиента может не только сравнить в реальном действии самые различные подходы и стратегии ведущих специалистов, но и заметно диверсифицировать свои риски, даже если на фондовых рынках наступит существенная коррекция.

  • Риски и выгода инвестиций в Дальний Восток: как иностранцы вкладывают средства в регион и на что рассчитывают?
    by Хмелев Игорь on September 1, 2020 at 8:55 am

    Развитие Дальнего Востока, которым всерьез планирует заняться государство, требует больших инвестиций. Чем сегодня интересен зарубежным инвесторам наш восточный регион, сколько и в какие направления вкладывает иностранный бизнес? Что пока отпугивает инвесторов с "большими деньгами"? И как их привлечь? Интерес – природные ресурсы.Для расчета эффективности зарубежных инвестиций оцениваются инвестиционный потенциал, риски и срок окупаемости вложений. Насчет потенциала… Российский Дальний Восток представляет интерес для зарубежных инвесторов, прежде всего, наличием огромных природных ресурсов. Сырьевые рынки – неотъемлемая часть мировой экономики. И страны, богатые природными ресурсами, должны их использовать. На нашем Дальнем Востоке сосредоточено 27% запасов древесины страны в объеме более 20 млрд кубометров. Кроме того, на регион приходится 40% учтенных запасов российского угля. Дальний Восток очень богат цветными металлами, прежде всего медью, а также золотом и алмазами. При этом сегодня разрабатывается пока незначительная часть природных ресурсов. Таким образом, инвестиционный потенциал российского Дальнего Востока является высоким. Аргументы "за" и "против". Но кроме инвестиционного потенциала, необходимо учитывать дополнительные факторы, которые создают условия для развития определенных видов бизнеса. Население всего Дальнего Востока составляет сегодня менее 10 млн человек при территории, сопоставимой с Китаем. Такое незначительное количество населения не может создать емкие платежеспособные рынки, поэтому инвестиционные проекты на Дальнем Востоке должны быть сегодня ориентированы на сбыт продукции на зарубежных рынках. Дополнительный благоприятный фактор для иностранных инвесторов – выгодное географическое положение. Регион граничит с экономическими гигантами – Китаем с населением 1,4 млрд человек, крупной и развитой экономикой Японии и высокоразвитой Южной Кореей, общая емкость рынка указанных стран является огромной. Важным благоприятным фактором для иностранных инвесторов является сегодня государственная политика российской власти в отношении Дальнего Востока. Эта политика включает, прежде всего, институциональные факторы: создание Министерства по развитию Дальнего Востока и Арктики, учреждение особой Корпорации развития Дальнего Востока. Кроме того, благоприятным фактором является создание территорий опережающего развития (ТОР) и свободных портов, имеющих льготные условия хозяйственной деятельности. Но существуют и определенные инвестиционные риски. Климат региона весьма суровый, особенно в Якутии, большая часть территории находится в зоне вечной мерзлоты. А это требует дополнительных, иногда весьма значительных затрат на обеспечение энергией объектов инвестиций, что повышает издержки бизнеса. Кроме того, дополнительным риском является слаборазвитая транспортная инфраструктура, и даже свободный порт Владивосток не может сравниться по грузообороту с портами Китая и Японии. Кроме того, лишние риски создают бюрократические процедуры. Например, предприниматели в свободном порту Владивосток часто сталкиваются с затягиванием передачи прав на землю. А на территориях опережающего развития вместо готовой инфраструктуры получают участок с отсутствием коммуникаций. В совокупности указанные риски снижают интерес иностранных инвесторов к региону. По данным "Корпорации развития Дальнего Востока", среди 1822 резидентов ТОР и СПВ только 5% – с иностранным участием. Куда идут инвестиции. При всех рисках на Дальнем Востоке все же реализуются проекты с участием иностранных инвесторов по различным направлениям, в том числе и достаточно крупные. Китайский бизнес решил инвестировать 10 млрд юаней в строительство ЦБК мощностью 500 тыс. тонн целлюлозы в год. Японская компания Marubeni может стать одним из ключевых игроков на ТОРе "Южная Якутия", при инвестициях в добычу угля и связаннымс ней наращиваниемпортовых мощностей Хабаровска. Вообще, в последние годы японский бизнес активизировался на российском Дальнем Востоке, вероятно, опасаясь растущей конкуренции Китая. Япония совместно с Российским фондом развития Дальнего Востока учредила СП по реализации инвестиционных проектов в регионе. Среди реальных проектов – строительство крупного тепличного комплекса в Якутии по японским технологиям. Что касается Южной Кореи, то страна пока не реализует крупные инвестиционные проекты на российском Дальнем Востоке. Но правительство России предложило корейским партнерам в течение трех лет инвестировать $3 млрд в развитие региона. Например, участвовать в разработке нефтегазовых месторождений на шельфе Сахалина. Что дальше. Перспективы дальнейшего роста иностранных инвестиций на Дальнем Востоке зависят, прежде всего, от снижения инвестиционных рисков. Для этого необходимо в первую очередь обеспечить развитие транспортной инфраструктуры. Большим шагом вперед стало открытие нового моста через Амур между Россией и Китаем. Это важный инфраструктурный объект для стран. Теперь международная логистическая корпорация из Китая примет участие в реализации проекта развития международного транспортного коридора "Приморье-2". Если рассматривать производственные проекты, то компания "Легендагро Холдинг" с участием китайских инвесторов планирует строительство завода по переработке сои с объемом инвестиций 4,7 млрд руб. в Приморском крае. Но для большего стимулирования притока иностранных инвестиций необходимо воспользоваться ситуацией в особых экономических зонах стран ЮВА. Сегодня в этих зонах налоговые и другие льготы перестают действовать, в частности, отменяются льготы по налогу на прибыль. А в российских ТОР резиденты на 5 лет освобождаются от налога на прибыль, что дает явное конкурентное преимущество для инвесторов.

  • Денег нет. Все меньше россиян могут позволить себе отдых за границей
    by Теличко Людмила on August 31, 2020 at 8:47 am

    Начиная с 2016 г. в России растет доля организованного туризма. Отрасль развивается за счет гибкого взаимодействия с рынком путем изменения средней стоимости путевки. Однако прослеживается значительная зависимость между объемом проданных путевок (особенно зарубежных) и среднедушевым доходом, что может пагубно сказаться на отрасли в ближайшие 1,5 года. Дополнительное сокращение сектора обусловлено закрытыми границами в ряде стран и возможными карантинными ограничениями из-за второй волны коронавируса. Мы прогнозируем во втором полугодии 2020 г. снижение туристического рынка на 23% г/г, а в 2021 постепенное восстановление на 5%. Туристический рынок в России последние несколько лет активно растет. В 2019 было зафиксировано рекордное число туристов, выехавших по путевкам (11,8 млн человек), как за рубеж (7,5 млн чел.), так и по территории России (4,4 млн чел.). Можно заметить, что доля выездов по путевкам за рубеж прямо пропорциональна изменениям среднедушевого дохода. В то же время доля внутреннего туризма растет вне зависимости от дохода на душу населения. Это позволяет сделать вывод, что при сокращении доходов граждан снижается доля зарубежных поездок, но не происходит прямого замещения их на внутрироссийский организованный туризм. Число путешествующих по турам российских туристов, млн чел. Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия Число выехавших зарубеж по турам российских туристов, млн чел. (ЛШ) и среднедушевой доход, тыс. долларов (ПШ) Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия Преимущественно россияне выезжают зарубеж в личных целях (а не деловых), доля таких выездов составляет из года в год 95-97%. Они же представляют целевую аудиторию для туристических операторов. Тем не менее, говорить о том, что турфирмы превалируют на рынке выездного заграничного туризма, нельзя. В среднем, лишь порядка 16% от общего числа выезжающих из страны зарубеж предпочитают пользоваться услугами туристических компаний. Однако с 2016 года доля самостоятельных путешествий снижается, а туризма по путевкам – растет. Этому способствует то, что туроператоры выстраивают гибкую систему взаимодействия с рынком - в годы снижения среднедушевого дохода (2015-2016) наблюдается и снижение средней стоимости путевки на человека. Стоимость поездок зарубеж, млрд долларов (ЛШ) и доля из них поездок по путевкам (ПШ) Источник: Росстат, ЦБ, ПСБ Аналитика & Стратегия Динамика стоимости тура на человека и среднедушевого дохода, в долларах Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия С 2014 по 2016 гг. российский туристический рынок находился в сложной ситуации – наблюдалось резкое снижение объема реализованных туристических услуг на фоне снижения доходов населения. Так, число отправленных в туры путешественников в 2014- 16 гг. снижалось на 7-15% каждый год, а число зарубежных поездок падало на 18-35%. Причина такого снижения связана с девальвацией национальной валюты, которая существенно сократила доходы населения в долларовом эквиваленте и части россиянам покупки зарубежных туров стали недоступными. По сравнению с 2014-16 гг. кризис на фоне коронавирусной инфекции сказывается на туристический отрасли в несколько раз хуже. Теперь к снижающейся платежеспособности населения (которая наблюдается как в долларовом, так и рублевом эквиваленте) и девальвации валюты добавились закрытые границы, в результате чего объем предоставленных туристических и экскурсионных услуг во 2 кв. 2020 г. сократился на 95% г/г. Если смотреть в разрезе по регионам, то туристический сектор в СКФО, СФО, ЮФО и ПФО может пострадать больше всего из-за низкой платёжеспособности спроса. В данных округах траты с человека на путевку в среднем составляют от 11% до 13% от годового дохода, при среднем по России показателе в 9%. Динамика денежных доходов населения и объема туристических и экскурсионных услуг в долларах Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия Траты населения на туристическую путевку в разрезе по регионам, % Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия По нашим расчетам, население готово в год тратить на туристические поездки порядка одного месячного дохода семьи. Исходя из этого, в 2019 г. 51,3% населения не могут себе позволить туристическую поездку стоимостью 32 тыс. рублей (средняя стоимость тура), а с учетом дополнительных трат этот процент увеличивается до 76%. Учитывая прогнозные значения безработицы и снижения среднедушевого дохода, к концу 2020 г. доля населения, которая может позволить себе зарубежную поездку, может снизиться до 14%. Распределение населения РФ по доходам, % тыс. руб. 2017 2018 2019 до 7 5,4 4,9 4,1 от 7 до 10 7,3 6,9 6,1 от 10 до 14 11,5 11 10,1 от 14 до 19 14,1 13,7 13,1 от 19 до 27 18,2 18 17,9 от 27 до 45 23,3 23,7 24,6 от 45 до 60 8,9 9,4 10,1 от 60 до 75 4,7 5 5,5 от 75 до 100 3,6 4 4,5 свыше 100 3 3,4 4 Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия Стоимость тура на человека в тыс. руб. (ЛШ) и долларах (ПШ) Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия В 2020 г., по нашим оценкам, туристический рынок продолжит испытывать серьезные трудности, а в 2021 г. начнет постепенное восстановление. Причины падения рынка будут связаны с продолжением сокращения доходов россиян в долларовом и рублевом эквиваленте, запретом въезда в ряд стран и возможными карантинными мерами в связи со второй волной коронавирусной инфекции. Учитывая значительную зависимость от цены на нефть, реальной среднемесячной заработной платы и курса рубля, во втором полугодии прогнозируется снижение туристического рынка на 23% г/г, а в 2021 постепенное восстановление на 5%. Беря в расчет небольшую долю сектора в российском ВВП (чуть более 1%), ухудшение отрасли не повлияет напрямую на ВВП России, чего не скажешь о мировом ВВП. Согласно августовской аналитической записки ООН, мировой ВВП из-за сокращения туризма может потерять 1,17 трлн долларов. Сектор туризма обеспечивает 10,3% мирового ВВП (в некоторых странах этот процент доходит до 90%). Прогнозное изменение объема туристических и экскурсионных услуг, % Источник: Росстат, ПСБ Аналитика & Стратегия

  • Пауэлл - о завершении пересмотра долгосрочных целей и стратегии монетарной политики
    by Беленькая Ольга on August 28, 2020 at 11:05 am

    27 августа ФРС на ежегодном экономическом симпозиуме объявила о завершении пересмотра долгосрочных целей и стратегии монетарной политики от 2012 г., начатого в 2019 г. В центре – пересмотр подхода к таргетированию инфляции. Сохраняя долгосрочную цель по инфляции на уровне 2%, теперь ФРС будет стремиться достичь средний уровень инфляции 2% за определенный период с тем, чтобы после периодов, когда инфляция долго находилась устойчиво ниже 2%, допустить некоторое превышение этого уровня в последующие периоды. При этом ФРС не ограничивает себя конкретной формулой определения средней целевой инфляции. Такой подход Пауэлл называет "гибкой формой таргетирования средней инфляции. Другое изменение – в подходе к оптимальному уровню безработицы, ФРС теперь более терпимо относиться к ситуации, когда безработица какое-то время держится ниже уровня оценок максимальной занятости, но предпринимать стимулирующие меры при безработице выше этого уровня. По мнению ФРС, достижение максимальной занятости имеет позитивные социальные и экономические последствия (поддержка населения со средним и низким уровнем доходов), и в отличие от прежних десятилетий, не угрожает резким ростом инфляции. В своей речи Пауэлл сделал краткий экскурс в историю стратегии монетарной политики – если 40 лет назад главной проблемой была неконтролируемая высокая инфляция, и для восстановления ценовой стабильности руководству ФРС (Волкер, Гринспен) пришлось резко повысить процентную ставку, то в последние годы инфляция находится стабильно ниже целевого уровня, несмотря на все усилия ФРС добиться ее повышения, что снижает эффективность мер монетарной политики в периоды экономического спада. Сейчас основные риски связаны с кризисной ситуацией в экономике США, вызванной пандемией Covid-19 – по опубликованной в четверг второй оценке, спад ВВП составил во 2Q 31,7% в годовом выражении, а уровень безработицы в США подскочил с 3,5% в феврале 2020 г. до максимальных за послевоенную историю 14,7% в апреле и постепенно снижается в последние месяцы (июль – 10,2%), десятки миллионов американцев остаются безработными. Изменения в стратегии являются ожидаемыми рынком и отражают намерение ФРС поддерживать низкий уровень процентных ставок и после выхода из текущего кризиса, даже если инфляция превысит уровень 2%. Текущие прогнозы членов комитета по открытым рынкам ФРС не предполагают повышения ставки с уровня 0-0,25%, по крайней мере до 2022 г. Пересмотр стратегии ФРС дает сигнал, что это может произойти еще позже и снижает риски, что в случае ускорения инфляции выше 2% (или приближения к этому уровню) она может начать повышение ставок. Последствия скорее позитивны для рисковых активов, в т.ч. рынка акций и долгосрочно преимущественно негативны для курса доллара, однако в моменте курс доллара после краткого снижения отскочил наверх – возможно, участники, заранее ожидая этого решения, продавали "факт". Доходности гособлигаций повысились, особенно в долгосрочном сегменте кривой – участники рынка увидели сигнал, что ФРС готова видеть в ближайшие годы более высокий уровень инфляции и инфляционных ожиданий, что впоследствии может потребовать более быстрого ужесточения монетарной политики. Мотивы пересмотра: Уточнение понимания "новой нормальности" в экономике после глобального финансового кризиса. Значительно снижен прогноз потенциала (долгосрочных темпов роста) американской экономики – с 2,5% в январе 2012 г. до 1,8%, ниже, чем в предыдущие десятилетия. Снижаются и темпы роста производительности труда. Основная причина – демографические факторы (замедление роста населения и его старение). Снижение процентных ставок в США и в мире, пересмотр оценки нейтральной процентной ставки (с 4,25% в 2012 г. до 2,5%). Это имеет прямые последствия для монетарной политики – при более низких значениях процентных ставок у ФРС остается меньше возможностей снижать ставку для поддержки экономики в периоды кризисов. Позитивные тренды на рынке труда – необычно долгий период экономического роста в США, завершившийся наступлением рецессии в начале этого года, привел к формированию необычно благоприятной ситуации на рынке труда, в течение 2-х лет уровень безработицы был минимальным за полвека, в том числе для более уязвимых категорий населения (расовые и национальные меньшинства). Сильный рынок труда (вопреки теории кривой Филлипса) не спровоцировал ускорение инфляции. По мере постоянного снижения уровня безработицы до исторически низких уровней при сохранения подавленной инфляции изменились и оценки ФРС оптимального уровня безработицы, характерного для "полной занятости" (снижены с 5,5% в 2012 г. до 4,1%). Прогнозы ФРС и участников рынка по достижению долгосрочной цели 2% по инфляции недовыполнялись в рассматриваемый период. Нахождение инфляции в течение длительного времени ниже целевого уровня – нежелательный фактор, поскольку он приводит к занижению долгосрочных инфляционных ожиданий (а через них – будущей инфляции и рыночных процентных ставок), что снижает эффективность действий ФРС по снижению ставки для поддержки занятости в период кризиса. Пересмотр подхода к таргетированию инфляции направлен на то, чтобы не допустить такого сценария. ФРС намерен проводить дальнейший пересмотр стратегии примерно раз в 5 лет.

  • COVID в регионах - как кризис ударил по бюджетам
    by Чернявский Андрей on August 24, 2020 at 2:11 pm

    За январь-июнь 2020 г. консолидированные региональные бюджеты были исполнены с суммарным дефицитом в 214 млрд руб., при том, что в течение 2011–2019 гг. полугодовой баланс региональных бюджетов всегда был положительным. Доходы регионов за первое полугодие 2020 г. составили 6,3 трлн руб. (прирост по отношению к 2019 г. на 2,1%). Кризис не мог не сказаться на собственных (налоговых и неналоговых) доходах регионов – они сократились на 7% (г/г). Одновременно трансферты из федерального бюджета выросли почти на 60% (!). Расходы региональных бюджетов увеличились в первом полугодии 2020 г. на 19%, в том числе расходы на здравоохранение – на 85%. Около половины российских регионов в первом полугодии 2020 г. исполнили бюджеты с дефицитом. По нашим оценкам, по итогам года регионы могут недополучить 7–8% собственных доходов. Потребность в дополнительной поддержке из федерального центра можно оценить в 550–600 млрд руб. За первое полугодие 2020 г. доходы консолидированных региональных бюджетов составили 6,3 трлн руб. (12,3% ВВП, см. рис. 1), прирост по сравнению с соответствующим периодом 2019 г. составил 2,1%. Под влиянием экономического кризиса налоговые и неналоговые доходы регионов сократились на 7% (г/г); одновременно трансферты из федерального бюджета выросли на 57%, так что их доля в доходах бюджета составила 22% (в кризисном 2009 г. было 25%). КоронаКризис 2020: Хроника событий, мнения экспертов, уроки прошлых кризисов. Можно ли заработать на кризисе? Рис. 1. Доходы, расходы и баланс консолидированных региональных бюджетов за январь-июнь 2011–2020 гг., в % к ВВП Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Поступления НДФЛ за первое полугодие 2020 г. по сравнению с первым полугодием 2019 г. практически не изменились. Зато существенно снизились поступления по другим основным видам налогов. Поступления по налогу на прибыль уменьшились на 14%, по налогу на совокупный доход – на 11,5%, по налогам на имущество – на 7,2%. Поступления от акцизов выросли на 3% под влиянием перераспределения акцизов на моторное топливо в пользу регионов. Анализ динамики доходов становится более содержательным при раздельном рассмотрении показателей за первый и второй кварталы 2020 г. Рис. 2. Доля трансфертов из федерального бюджета в общем объеме доходов консолидированных бюджетов регионов за первое полугодие в 2011–2020 гг Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Таблица 1. Доходы региональных бюджетов в первом и втором кварталах 2019 и 2020 гг. (млрд руб., %) 2019 Январь/март 2019 Апрель/июнь 2020 Январь/март 2020 Апрель/июнь I кв. 2020/ I кв. 2019, % II кв. 2020/ II кв. 2019, % Доходы регионов 2766,7 3432,2 3063,1 3267,6 110,7 95,2 Трансферты 370,7 516 471,2 920,8 127,1 178,4 Доля трансфертов в доходах регионов 0,1 0,2 0,2 0,3 Собственные доходы 2396 2916,2 2592 2347 108,2 80,5 Налог на прибыль 882,1 907,7 876,0 664,5 99,3 73,2 НДФЛ 808,8 967,4 906,0 867,9 112,0 89,7 Прочие доходы 705,0 1 041,1 810,0 814,0 114,9 78,2 Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Из данных таблицы 1 следует, что поступления по налогу на прибыль в первом квартале 2020 г. по сравнению с 2019 г. практически не изменились, но во втором квартале упали на 27%. Поступления по НДФЛ в первом квартале 2020 г. выросли на 12% (г/г), во втором квартале снизились на 10% – в итоге это привело к тому, что за полугодие эти поступления не изменились. Масштабы снижения собственных доходов в первом полугодии 2020 г. существенно различаются по регионам. Как видно из рис. 3, ряд регионов, в которых имело место существенное сокращение собственных доходов (в частности, ЯНАО, республики Коми, Татарстан, Башкортостан), относятся к нефте- и газодобывающим. Сокращение бюджетных доходов в них непосредственно связано с падением мировых цен на углеводороды. Более детально типизировать регионы по масштабам падения собственных доходов достаточно сложно. В 19 регионах собственные доходы выросли по сравнению с уровнями 2019 г.; в ЦФО к ним относятся Владимирская, Воронежская, Тверская и Смоленская области. Масштабы увеличения трансфертов из федерального бюджета в первом полугодии 2020 г. сильно дифференцированы по регионам и достаточно слабо коррелируют с глубиной падения собственных доходов регионов. (Коэффициент корреляции равен (-0,46)). Рис. 3. Темп роста собственных доходов регионов в первом полугодии 2020 г. (г/г), в % Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Показаны регионы с падением собственных доходов более существенным, чем по России в среднем. Рис. 4. Темпы роста трансфертов из федерального бюджета в первом полугодии 2020 г. (г/г), в % Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Показаны регионы с ростом трансфертов более чем в 2 раза. Как видно из рис. 4, в числе регионов с наибольшими темпами прироста трансфертов из федерального бюджета входят как регионы с существенным падением собственных доходов (ЯНАО, Пермский край, Татарстан, республика Коми), так и вполне благополучные развитые в экономическом отношении Московская область и г. Санкт-Петербург. Окончательные выводы о структуре трансфертов из федерального бюджета регионам делать преждевременно. Судя по полугодовой структуре, дополнительная помощь регионам была оказана через механизм предоставления дотаций различных видов. В частности, регионам были предоставлены дотации на оснащение коечного фонда медицинских организаций для оказания медицинской помощи больным новой коронавирусной инфекцией в объеме 68,2 млрд руб. Таблица 2. Структура трансфертов из федерального бюджета регионам в 2011–2019 гг. в первом полугодии 2020 г., в % 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1-е п/г 2020 Дотации на выравнивание бюджетной обеспеченности 24,2 24,5 27,6 26,3 30,2 32,6 36,1 30,9 27,5 30,2 Прочие дотации 10,1 7,9 12,6 14,6 10,1 9,0 8,5 18,7 10,2 19,5 Субсидии 31,3 35,3 34,2 24,0 24,9 22,7 24,8 18,4 22,7 19,8 Субвенции 20,6 17,6 18,3 18,7 20,8 21,2 19,1 15,9 16,2 17,6 Иные трансферты 13,8 14,7 7,4 16,4 14,0 14,5 11,5 23,4 12,9 Всего 100 100 100 100 100 100 100 100 100,0 100 Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Расходы региональных бюджетов в январе-июне 2020 г. выросли по сравнению с соответствующим периодом 2019 г. на 19%, по регионам эти темпы варьируются в достаточно широких пределах. Лидером по темпам роста расходов выступает г. Москва с темпом прироста расходов 36%. Зато в Мурманской области расходы выросли всего на 2%, а в Калининградской области и Чукотском АО сократились на 4 и 1% соответственно. Увеличение расходов консолидированных региональных бюджетов в первом полугодии 2020 г. происходило в основном за счет дополнительного финансирования здравоохранения. Как видно из рис. 5, расходы на здравоохранение в первом полугодии 2020 г. выросли на 85% (г/г). Темпы роста большинства остальных видов расходов примерно соответствовали среднему показателю роста расходов. Расходы на обслуживание долга сократились на 8,5% под влиянием мер по реструктуризации задолженности региональных бюджетов. Рис. 5. Темпы роста отдельных видов расходов региональных бюджетов в январе-июне 2020 г. (г/г), в % Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ За январь-июнь 2020 г. дефицит консолидированных региональных бюджетов составил 214 млрд руб. Дефицитное исполнение региональных бюджетов за первое полугодие наблюдается впервые с 2011 г. С дефицитом исполнили бюджет 48 регионов. Самые большие в абсолютном выражении объемы дефицита были в Москве и Московской области (160 и 55 млрд руб. соответственно). Однако за бюджетную устойчивость этих регионов волноваться не следует, поскольку они финансируют дефицит преимущественно за счет остатков на бюджетных счетах. В менее благополучных регионах финансирование осуществляется за счет банковских и бюджетных кредитов. По соотношению бюджетного дефицита и собственных доходов лидерами в первом полугодии 2020 г. были Хакассия, Архангельская область, Республика Татарстан и Московская область. В 2020 г. регионы получили дополнительные полномочия по перераспределению расходов, увеличению размера дефицита и государственного долга. Сейчас преждевременно говорить о том, как эти возможности будут использованы, но очевидно, что более сильные в экономическом отношении регионы смогут прибегнуть к дешевым и долгосрочным по сравнению с банковскими кредитами облигационным заимствованиям. К настоящему моменту облигации в 2020 г. разместили г. Санкт-Петербург, Свердловская область, Республика Саха. Прогнозировать развитие бюджетного кризиса в 2020 г. и его влияния на региональные бюджеты достаточно сложно. Очевидно, что под влиянием резкого падения цен на нефть и пандемии регионы столкнулись одновременно с существенным падением собственных доходов и необходимостью увеличивать социальные расходы, а также расходы на здравоохранение и поддержку отдельных секторов экономики. Умеренно оптимистический прогноз развития экономики в 2020 г. предполагает, что макроэкономическая ситуация во втором полугодии будет лучше по сравнению со вторым кварталом предыдущего года. Рис. 6. Соотношение бюджетного дефицита и собственных доходов регионов в первом полугодии 2020 г., в % Источник: Минфин РФ, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. При таком сценарии, основанном на среднегодовой цене на нефть 40 долл./барр., потери собственных доходов регионов составят около 800 млрд руб. 1 . Если предположить, что потери собственных доходов будут компенсированы только регионам-реципиентам, потребность в дополнительных трансфертах из федерального бюджета составит 350–360 млрд руб. Кроме того должны быть профинансированы дополнительные расходы регионов, прежде всего на здравоохранение и социальную защиту. С учетом этого потребность в расходах федерального центра на поддержку регионов в течение 2020 г. можно оценить в 550–600 млрд руб.

  • "ФосАгро" - лидер российской агрохимии
    by Калачев Алексей on August 21, 2020 at 9:18 am

    Практически нет отраслей, которые бы не затронула ситуация с падением спроса на продукцию из-за противоэпидемических ограничений, вводимых по всему миру. Несмотря на снижение спроса и цен на большой список продукции, российская химическая промышленность проходит через кризис увереннее многих прочих отраслей. Самые большие проблемы были у НПЗ: тут и падение спроса на топлива в период самоизоляции, и падение экспортных цен, и рост платежей в бюджет по демпферу. Производители каучуков столкнулись со снижением спроса со стороны шинной промышленности в связи с парализованными в пик кризиса авторынками. С другой стороны, бурно росла фармацевтика, значительно увеличилось производство полимеров, нарастили выпуск продукции производители удобрений. Отрасль агрохимии вообще находится на подъеме в последнее время. В предыдущий период предприятия активно инвестировали в модернизацию и расширение производства. Мировой спрос на минеральные удобрения растет на фоне замедления других отраслей экономики. Этому способствует рост цен на сельхозпродукцию в сочетании с доступными ценами на удобрения. Россия экспортирует 76% производимых в стране удобрений, занимая около 13% мирового рынка. В целом химический комплекс занимает 4 место в товарной структуре экспорта Российской Федерации, 40% экспорта химической продукции составляет доля минеральных удобрений. Крупнейшим отраслевым эмитентом и по совместительству лидером отрасли является ПАО "ФосАгро". В состав группы "ФосАгро" входят АО "Апатит", АО "ФосАгро-Череповец" (создано в результате слияния ОАО "Аммофос" и ОАО "Череповецкий "Азот"), АО "Метахим", ООО "ФосАгро-Транс", ООО "ФосАгро-Регион" и АО "НИУИФ". Основными конечными бенефициарами компании являются заместитель председателя совета директоров "ФосАгро" Андрей Гурьев и члены его семьи - их доля в уставном капитале составляет 48,67% акций. Еще 20,98% принадлежат ректору Горного института в Санкт-Петербурге Владимиру Литвиненко. В свободном обращении находятся 30,35% акций. Акции компании котируются на Московской и Лондонской фондовой биржах. Компания хорошо обеспечена сырьем и ресурсами и имеет диверсифицированную корзину продукции. "ФосАгро" занимает 1 место в мире по производству апатитового концентрата, который является сырьем для производства фосфоросодержащих веществ, также производит фосфорные и азотные удобрения, аммиак и кормовые фосфаты. "ФосАгро" - крупнейший производитель фосфорных удобрений в Европе и четвертый в мире. Компания имеет отличную географию продаж, около 70% продукции продается на экспорт. В прошлом году "ФосАгро" прошла пик своей инвестиционной программы, теперь ожидается рост свободного денежного потока, который будет транслироваться в снижение долговой нагрузки и рост дивидендных выплат по акциям. Производство удобрений группой "ФосАгро" в 2019 году увеличилось на 6,1% до 9 521,8 тыс. т. В первой половине года рост выпуска продукции составил 6,6% в годовом сравнении и достиг 5 013,9 тыс. т. Выручка в 2019 году увеличилась на 6,3% до 248,1 млрд руб., показатель EBITDA увеличился на 0,9% и составил 75,6 млрд руб. Чистая прибыль выросла более чем в два раза до 49,4 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль, за вычетом изменения курсовых разниц, снизилась год к году на 11,2% до 37,1 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 37,8% до 28,3 млрд руб. На результатах первого квартала 2020 года сказались более низкие в годовом сравнении цены на продукцию, а также падение курса рубля, которое оказалось максимальным как раз к отчетной дате. Выручка в 1 квартале снизилась по сравнению с 1 кварталом 2019 года на 11,4% до 64,1 млрд руб. Компания зафиксировала чистый убыток в размере 15,6 млрд руб. Но если вычесть потери из-за изменения валютных курсов, скорректированная прибыль "ФосАгро" увеличилась на 5,0% и составила 14,4 млрд руб. Отчет за полугодие выйдет в конце августа, и от него мы ожидаем улучшения результатов, поскольку курс рубля во втором квартале корректировался, цены на удобрения показывали признаки восстановления, а "ФосАгро" увеличила объемы продаж на 10,8% по сравнению с вторым кварталом 2019 года. Компания регулярно платит промежуточные и годовые дивиденды, а также дополнительные - за счет нераспределенной прибыли прошлых лет. Осенью 2019 года "ФосАгро" утвердила новую дивидендную политику, привязав выплаты к свободному денежному потоку и долговой нагрузке. При соотношении чистого долга к EBITDA менее 1х на дивиденды направляется более 75% свободного денежного потока; от 1 до 1,5х - 50-75% свободного денежного потока; свыше 1,5х - менее 50%. При этом минимальный объем дивидендов установлен на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли. По итогам 1 квартала акционеры "ФосАгро" получили по 78 рублей на акцию, текущая дивидендная доходность составила почти 3%. По прогнозному показателю EV/EBITDA капитализация компании выглядит значительно недооцененной относительно сопоставимых зарубежных и отечественных компаний отрасли, что предполагает хороший потенциал роста стоимости акций "ФосАгро" в среднесрочной перспективе. Наша целевая цена для акций составляет 3530 руб. за штуку, что предполагает рост на 26% относительно текущего уровня. В прошлом году динамика акций "ФосАгро" отставала от рынка: компания потеряла 4,4% капитализации при росте рынка на 28,6% по индексу МосБиржи. С начала года, несмотря на мартовский провал, цена акций "ФосАгро" выросла на 16,0% при том, что индекс только вернулся к значениям прошлого года. Технически акции "ФосАгро" выглядят готовыми к росту. Их стоимость пятый год колеблется в широком диапазоне, накапливая силу будущего движения. Когда эта "пружина" начнет "разжиматься", цель движения может оказаться даже выше фундаментальных оценок. Главное, что для этого нужно – выйти за уровень 3000, где находится сильный уровень сопротивления.

  • Дивидендные истории - драйверы роста в условиях низких процентных ставок
    by Аналитики on August 20, 2020 at 5:50 pm

    Благодаря конъюнктуре низких процентных ставок и расширению доходностей по долговым бумагам привлекательность российских дивидендов возросла. Как и центральные банки других стран, ЦБРФ находится в цикле понижения ключевой ставки и уже понизил ставку с 7,5% в начале 2019 г. до нынешних 4,25%. Мы ожидаем еще два понижения ключевой процентной ставки до конца этого года – вплоть до 3,75%. Компании, входящие в состав расчетной базы индекса MSCI Russia, предлагают 12-месячные доходности на уровне 6,4% по итогам 2020 г., по данным MSCI, то есть самые высокие среди компаний в составе индекс MSCI EM, средняя доходность которыхожидается на уровне 3,8% по итогам 2020 г. Хотя средние российские дивидендные доходноcти снизились на фоне пандемии, они, тем не менее, сохраняются на привлекательных уровнях в сравнении со ставками по банковским депозитам и доходностями суверенных долговых бумаг (4-5%). Источник: Bloomberg Источник: Bloomberg Хотя снижение дивидендов в денежномвыражении вполне ожидалосьна рынке в связи с экономическим кризисом и снижением корпоративных прибылей на фоне пандемии, большинство российских компаний намерено сохранить свои коэффициенты дивидендных выплат на прежнем уровне. Дивидендные истории госкомпаний не изменились. Большинство, особенно в нефтегазовом и энергетическом секторах, ожидает сохранения коэффициента дивидендных выплат на уровне 50% прибыли. Учитывая низкие исторические мультипликаторы российских компаний и очень высокие оценки стоимости акций в мире, дивиденды, вне всякого сомнения, откроют путь к переоценке российских компаний, в большинстве своем имеющих статус государственных. Источник: Bloomberg Среди российских компаний наиболее привлекательные доходности по-прежнему предлагают производители стали; мы ожидаем, что дивидендные доходности четырех анализируемых нами компаний – SVST, NLMK, MMK, EVR – составят 6,2-10,3% по итогам 2020 г. Дивидендная доходность по бумагам "Норникеля" составит 8,1% по итогам 2020 г. Наши ожидания по "Норникелю" учитывают штраф на сумму $2 млрд Росприроднадзору в связи с аварией по разливу топлива летом этого года. Пока нет ясности по графику выплаты промежуточных дивидендов "Норникеля". В госсекторе нефтегазовые компании остаются привлекательными с коэффициентом выплат на уровне 50%, их дивидендные доходности находятся в диапазоне от 6,1% у "Роснефти" до 11,8% у "Сургутнефтегаза". Энергетический сектор сохраняет за собой статус ключевой дивидендной истории среди госкомпаний; мы в частности выделяем такие компании как UPRO (11,6% за 2020), OGKB (10,0%), ENRU (8,7%), FEES (9,4%) и HYDR (8,3%), большинство этих компаний планируют увеличить свои дивидендные выплаты за 2020 г. Заслуживают внимания и такие имена как NVTK (17,4%), AFLT (9,3%), MTS (8,6%) и DSKY (8,4%). Ниже мы приводим более подробную таблицу дивидендных выплат по компаниям. В таблице ниже мы представили компании, которые будут выплачивать дивиденды в этот осенний сезон, оказавшийся весьма насыщенным. Несколько компаний отложило дивидендные выплаты за 2019 из-за пандемии, российские власти рекомендовали госбанкам сместить рекомендацию годовых дивидендов за 2019 и проведение ГОСА с конца весны на раннюю осень, чтобы иметь возможность оценить влияние пандемии на реальный сектор экономики. В осеннее окно дивидендных выплат наиболее привлекательные доходности предлагают "Сбербанк" и российские телекоммуникационные компании. Источник:Bloomberg, Альфа-Банк

Advertisement

Copyright © 2020 ZoxPress Theme. Theme by MVP Themes, powered by WordPress. DMCA.com Protection Status