Connect with us

Hi, what are you looking for?

The Forex Review

TEST-4

  • ЦБР будет готовиться к началу повышения ставки
    by Беленькая Ольга on February 12, 2021 at 4:06 pm

    12 февраля ЦБ РФ в четвертый раз сохранил ключевую ставку на уровне 4,25%, что было вполне ожидаемо рынком. Наиболее существенным моментом стало изменение сигнала будущей ДКП – по словам главы ЦБ РФ Э. Набиуллиной, потенциал смягчения ДКП в базовом сценарии исчерпан, теперь ЦБ будет определять сроки и темпы возврата к нейтральной денежно-кредитной политике в зависимости от развития ситуации. При этом в течение 2021 г. политика будет оставаться мягкой, а возвращение к нейтральному уровню ставки (ЦБ оценивает его в 5-6%) будет происходить постепенно. Этот сигнал несколько жестче ожиданий многих аналитиков, особенно с учетом опубликованных на днях рекомендаций МВФ, предлагавших ЦБ снизить ставку еще на 0,5 п.п. По мнению ЦБ, российская экономика может вернуться к докризисному уровню уже в конце 2021 г. (прежний прогноз предполагал, что это произойдет в середине 2022 г.). При этом дезинфляционные риски перестали преобладать на горизонте 2021 года, в то время как действие проинфляционных факторов может оказаться более продолжительным и выраженным в условиях более быстрого восстановления спроса, а также произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий и давления со стороны издержек. ЦБ повысил прогноз инфляции на 2021 г. с 3,5-4% до 3,7-4,2% (таким образом, середина прогнозного диапазона теперь находится не ниже, а на уровне таргета 4%), а стабилизация прогноза инфляции вблизи целевого уровня, как считает г-жа Набиуллина, является сигналом для начала возвращения к нейтральной ДКП, хотя о конкретных сроках пока говорить рано. Консенсус-прогноз ключевой ставки на конец 2021 г. составляет 4,25%. Мы полагаем, что в зависимости от условий ставка составит на конец текущего года 4,25-4,75%, а к нейтральной ДКП ЦБ вернется в 2022-2023 гг. ЦБ отмечает, что инфляция складывается выше прогнозов (по итогам января она составила 5,2% в годовом выражении) на фоне роста цен на мировых товарных рынках (прежде всего, цен на продовольствие) и продолжающегося эффекта переноса в цены произошедшего ранее ослабления курса рубля (этот эффект Э. Набиуллина оценила в 1 пп инфляции, по ее мнению, он еще действует, но постепенно ослабевает). При этом, по мнению ЦБ, действие этих факторов может носить более продолжительный характер вследствие уже произошедшего ранее роста инфляционных ожиданий населения (инфляционные ожидания населения снизились в январе с рекордных значений за последние годы, но находятся на повышенном уровне по сравнению с периодом до пандемии) и бизнеса, а также сохраняющихся ограничений со стороны предложения. Все более заметным становится давление со стороны инфляции издержек – транспортные и логистические затруднения, дефицит рабочей силы по ряду специальностей и дополнительные затраты предприятий на соблюдение противоэпидемических норм. К инфляционным факторам ЦБ относит и рост цен на мировых товарных рынках вследствие ускоряющейся вакцинации и ожиданий дополнительных мер бюджетной поддержки в отдельных странах (прежде всего, речь может идти о США, где ожидается принятие плана Байдена на $1,9 трлн). Также ЦБ отмечает в качестве краткосрочных проинфляционных факторов возможное усиление волатильности на глобальных рынках (к "геополитическим событиям" можно отнести и санкционные риски для России), которые могут отражаться на курсе рубля и инфляционных ожиданиях, а также более быстрое восстановление мировой экономики, при котором возможно более раннее начало нормализации ДКП в развитых экономиках (а значит, процентные ставки там могут начать расти быстрее, что грозит оттоком капиталов с развивающихся рынков и может потребовать от их центробанков раньше переходить к повышению ставок). С другой стороны, улучшилась оценка экономической активности (восстановление спроса идет быстрее и носит более устойчивый характер, чем ожидалось ранее), что означает снижение дезинфляционных рисков. Так, ЦБ отмечает меньшую, чем ожидали прогнозы, глубину спада ВВП России в 2020 г. (-3,1%), продолжение восстановления экономики в 4Q (на декабрьском заседании ожидалась пауза из-за ограничений для сдерживания второй волны коронавируса), улучшение ситуации с реальными доходами населения и начало снижения безработицы. Кроме того, ЦБ на основании оперативных индикаторов экономической активности делает вывод о продолжении восстановления экономики в начале 2021 года. Новые прогнозы ЦБ предполагают, что восстановление спроса (как внешнего, так и внутреннего) будет носить устойчивый характер (сохраняется прогноз роста ВВП на 3-4% в 2021 г., но от более высокой базы 2020 г.), и в результате российская экономика сможет вернуться к докризисному уровню не в середине 2022 г., а уже к концу 2021 г. По мнению ЦБ, темпы восстановления будут поддержаны улучшением потребительских и деловых настроений на фоне частичного снятия ограничительных мер и вакцинации населения от коронавируса, а также более активным восстановлением мировой экономики. Эти факторы мы также отмечали в preview к заседанию ЦБ как способствующие снижению дезинфляционных рисков со стороны спроса и, возможно, более быстрому восстановлению российской экономики, что может означать отсутствие необходимости дальнейшего снижения ключевой ставки и более раннее начало перехода от мягкой ДКП к нейтральной. Третий фактор, который учитывал ЦБ – сохраняющиеся мягкие денежно-кредитные условия. По словам Э. Набиуллиной, номинальные ставки по кредитам и депозитам изменились незначительно, однако в реальном выражении ценовые условия смягчились (отметим, реальная, т.е. с учетом инфляции, ключевая ставка сейчас находится вблизи -1 пп против примерно +3 пп на начало 2020 г.). Доходности ОФЗ при этом несколько возросли на фоне роста долгосрочных ставок на мировых финансовых рынках. По прогнозу ЦБ, денежно-кредитные условия останутся мягкими и в этом году и будут способствовать росту кредитования - требования банковской системы к организациям в этом году вырастут на 7-11%, к населению - на 14-18%. ЦБ полагает, что годовая инфляция пройдет пик в феврале-первой половине марта и составит около 5,5%, после чего начнет плавно снижаться. Это будет связано с постепенным исчерпанием упомянутых проинфляционных факторов, а с марта значимую роль в снижении годовой инфляции будет играть статистический эффект базы (с середины марта прошлого года инфляция заметно ускорилась). По мнению Э. Набиуллиной, снижение ключевой ставки привело бы к дальнейшему росту проинфляционных рисков. Обновленные макропрогнозы ЦБ предполагают по-прежнему консервативный, но чуть более высокий прогноз среднегодовой цены нефти Urals в 2021-22 гг ($50/барр против $45/барр в октябре), улучшение прогнозов экспорта и импорта, вследствие чего прогноз профицита торгового баланса на 2021 г. повышен с $99 млрд до $119 млрд. Однако это частично компенсируется увеличением прогноза дефицита баланса услуг. В результате, прогноз профицита счета текущих операций увеличен незначительно - с $32 млрд в октябре до $39 млрд. ЦБ планирует начать публиковать прогнозную траекторию ключевой ставки, начиная с апрельского заседания, причем она не будет точечной.

  • Сохранить про запас
    by Сафонов Игорь on February 11, 2021 at 8:55 am

    Всплеск ценовой динамики в конце 2020 года по итогам января постепенно сходит на нет, однако расслабляться пока рано: несмотря на снижение месячных темпов прироста ИПЦ и его главных компонентов в исходном и сезонно скорректированном выражении, опасения продолжает вызывать продовольствие по причине возможного перераспределения маржи торговыми сетями и роста издержек у отдельных производителей пищевых продуктов. Инфляционные ожидания продолжают отыгрывать декабрьский всплеск и возросшую медийность тематики, демонстрируя при этом существенное улучшение оценок на перспективу. Валютный рынок на настоящий момент не генерирует значимых проинфляционных рисков, а ожидания участников финансового рынка, по-видимому, близки к нейтральным. В условиях, когда динамика восстановления потребительской активности после начала повсеместной вакцинации в конце января – начале февраля во многом остаётся неопределённой, мы предполагаем, что Центральный банк на ближайшем заседании Совета директоров 12 февраля предпочтёт сохранить ключевую ставку на текущем уровне 4,25% и вернуться к рассмотрению возможности нормализации денежно-кредитной политики на следующем заседании в марте. Это позволит иметь пространство для реакции на проинфляционные эффекты со стороны валютного рынка в случае реализации геополитических рисков, а также разворота ценовых ожиданий граждан. Текущий прогноз Института "Центр развития" НИУ ВШЭ по инфляции на конец 2021 года составляет 4,0–4,1%. Инфляция В январе 2021 года прирост индекса потребительских цен уменьшился по сравнению с декабрём и составил 0,67% против 0,83% в предыдущем месяце. После корректировки на сезонность замедление динамики наблюдается более отчётливо: 0,42% по сравнению с 0,59% (рис. 1). Несмотря на это, инфляция продолжила рост за счёт эффекта низкой базы первого месяца 2020 года и составила 5,19%. До корректировок рост цен на продовольственные товары в январе оказался самым высоким среди всех компонентов индекса и составил 1,07% за месяц (1,53% в декабре). Значительная часть данного увеличения пришлась на плодоовощную продукцию, которая подорожала на 4,77%; с её исключением динамика снижается более чем вдвое, до 0,52%. Довольно высокие темпы роста цен в январе также продемонстрировали макаронные изделия (+0,85%), мясо и птица (+0,8%), рыба и морепродукты (+0,74%), крупы и бобовые (+0,6%), причём в аналогичном периоде прошлого года динамика по данным товарным категориям была ниже в 3–8 раз. Куриные яйца при этом подешевели на 0,3%, а сахарпесок – на 1,62%; рост цен на остальные товары оставался в диапазоне 0,1–0,5% и был сопоставим с прошлогодними показателями. Рис. 1. Темпы прироста ИПЦ и его компонентов за месяц,сезонно скорректированные, в % Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Предварительные оценки сезонно скорректированной динамики (рис. 1) подтверждают высокие темпы прироста в 4 товарных категориях, обозначенных выше, что может быть следствием перераспределения маржинальности торговыми сетями; цены на яйца, вопреки номинальному снижению, показывают рост после поправок, что связано со вспышкой птичьего гриппа на юге России и закрытием ряда птицефабрик, а также удорожанием кормовой базы. Общая динамика продовольственных цен при этом демонстрирует существенное замедление по сравнению с ноябрём-декабрём, отчасти за счёт начала действия ограничений на экспорт продуктов питания и договорённостях о фиксации розничных цен на масло и сахар, однако попрежнему остаётся на повышенном уровне. Рост цен в непродовольственном сегменте формально ускорился по сравнению с последним месяцем прошлого года: 0,5% против 0,4% ранее. Телерадиотовары подорожали на 1,8%, строительные материалы – на 1%, электрическая и бытовая техника – на 0,4%. Сезонная индексация также затронула регулируемые категории: стоимость автомобильного бензина по стране увеличилась на практически на 1%, табачные изделия стали дороже на 0,9%, а медикаменты – на 0,5%. Динамика цен на ткани, одежду и обувь, моющие и чистящие средства оставалась умеренной – в пределах 0,3%. С учётом же сезонности, по предварительным оценкам, прирост непродовольственного индекса за месяц оказывается практически на одном уровне с декабрьским (0,4%), что может быть обусловлено сохранением депрессивности потребительского рынка после заметного снижения спроса в ноябре и декабре на фоне пиков заболеваемости. Смещение в сторону сберегательной модели поведения также подтверждается стабильно негативной оценкой благоприятности времени для крупных покупок. Цены в секторе услуг в январе продемонстрировали рост на 0,38%, главным образом из-за регулируемых тарифов. Так, плата за содержание и ремонт жилья увеличилась на 1,03%, а за услуги управляющих компаний – на 0,55%. Стоимость коммунальных услуг при этом практически не изменилась, снизившись на номинальные 0,07% (их индексация на 4–6% запланирована на 1 июля 2021 года). Пассажирские перевозки в целом подешевели на 0,45%, за счёт значительного снижения стоимости дальнемагистральных перевозок (минус 3–10% в зависимости от вида транспорта), однако внутригородские маршруты подорожали на 2,68%. Услуги организаций культуры прибавили в цене 1,41%, физкультуры и спорта – 0,89%. Рост стоимости на 0,7% затронул медицинские, дошкольные и санаторнооздоровительные учреждения; бытовые услуги стали дороже на 0,47%, при динамике оставшихся (связь, зарубежный туризм, образование и страхование) на уровне 0–0,3%. Динамика базового ИПЦ по методологии Института "Центр развития" НИУ ВШЭ (табл. 1) в январе по-прежнему осталась на повышенном уровне и составила 0,39%, что свидетельствует о присутствии инфляционного давления в экономике. Учитывая ослабевание потребительского спроса в последние несколько месяцев, мы связываем это с увеличением издержек производителей по мере исчерпания эффектов от коронавирусных программ помощи бизнесу и возрастания отложенных платежей. По нашим предположениям, ценовая динамика в ближайшие месяцы будет, с одной стороны, ограничена медленно восстанавливающимся потребительским спросом, с другой, проинфляционным влиянием ужесточения условий кредитования и роста издержек производителей на фоне необходимости доформирования отложенных резервов банками, в связи с чем приросты цен продолжат оставаться повышенными до середины года. Текущий прогноз по инфляции на конец года составляет 4,0–4,1% (рис. 2). Таблица 1. Динамика ИПЦ и базового ИПЦ, в % 2020 2021 янв фев мар апр май июн июл авг сен окт ноя дек янв %-к-предыдущему-месяцу Все-товары-и-услуги 0,4 0,3 0,5 0,8 0,3 0,2 0,4 0,0 -0,1 0,4 0,7 0,8 0,7 продовольственные товары 0,7 0,6 1,0 1,7 0,2 0,2 -0,1 -0,8 -0,4 0,6 1,3 1,5 1,0 непродовольственные товары 0,2 0,0 0,5 0,4 0,2 0,3 0,3 0,4 0,6 0,7 0,6 0,4 0,5 платные услуги 0,2 0,4 0,1 0,1 0,5 0,1 1,0 0,4 -0,4 -0,1 0,0 0,4 0,4 % к предыдущему месяцу, с корректировкой на сезонность Все товары и услуги 0,1 0,3 0,5 0,8 0,1 0,3 0,4 0,4 0,3 0,5 0,5 0,6 0,4 продовольственные товары 0,2 0,3 0,7 1,4 0,2 0,3 0,5 0,4 0,3 0,5 0,9 0,8 0,5 непродовольственные товары 0,2 0,1 0,5 0,4 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5 0,6 0,5 0,4 0,5 платные услуги 0,2 0,3 0,3 0,2 0,5 -0,2 0,2 0,3 -0,1 0,4 0,3 0,3 0,3 % к соответствующему месяцу предыдущего года Все товары и услуги 2,4 2,3 2,5 3,1 3,0 3,2 3,4 3,6 3,7 4,0 4,4 4,9 5,2 продовольственные товары 2,0 1,8 2,2 3,5 3,3 3,9 4,2 4,3 4,4 4,8 5,8 6,7 7,0 непродовольственные товары 2,5 2,3 2,5 2,8 2,8 3,0 3,1 3,4 3,8 4,2 4,5 4,8 5,1 платные услуги 2,8 3,0 3,0 2,9 2,9 2,5 2,5 2,7 2,5 2,6 2,5 2,7 2,8 Базовый ИПЦ (ЦР ВШЭ), г/г 2,6 2,4 2,7 3,0 3,0 3,1 3,2 3,3 3,6 4,1 4,5 4,8 5,1 Базовый ИПЦ (ЦР ВШЭ), м/м, сез. скорр. 0,1 0,1 0,6 0,6 0,3 0,3 0,3 0,4 0,4 0,6 0,6 0,4 0,4 Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Рис. 2. Динамика инфляции (фактические значения и прогноз ЦР), в % Источник: CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. Инфляционные ожидания населения В январе индикаторы, характеризующие ценовые настроения граждан, продемонстрировали разнонаправленные тенденции: медианное значение наблюдаемой за прошедшие 12 месяцев инфляции выросло на 0,8 п.п. относительно декабрьских значений и составило 12,8%, в то время как аналогичная оценка динамики на ближайшие 12 месяцев снизилась на 1 п.п., до 10,5% (рис. 3). Ухудшение первого показателя связано с повышенными темпами роста цен на продовольствие в декабре-январе (8 из 10 товаров, подорожание которых больше всего беспокоит граждан, представляют собой продукты питания), а также возросшим освещением данной темы в СМИ и инерционностью восприятия. Так, согласно данным опроса, в январе около 45% опрошенных назвали темпы роста цен на сахар, соль и растительное масло очень высокими, в то время как они снижались (сахар) или росли скорее номинально (подсолнечное масло). Тем не менее улучшение оценок на перспективу свидетельствует, в том числе, об уверенности в эффективности мер, направленных на регулирование внутреннего продовольственного рынка. Рис. 3. Представления населения об инфляции и индикаторы роста цен, в % Источник: Банк России, инФОМ, CEIC Data (Росстат), расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ. В ближайшее время мы ожидаем стабилизации того и другого показателя на фоне прохождения пиков инфляции в феврале-марте. Факторами, способными в случае их реализации негативно повлиять на оценку ценовой динамики на перспективу, могут быть резкое ослабление курса рубля вследствие ухудшения геополитической обстановки, а также рост продовольственных цен на широкий круг нерегулируемых товаров из-за перераспределения маржи торговыми сетями. При отсутствии реализации указанных негативных сценариев к середине 2021 года вполне вероятно улучшение показателей до значений начала 2020 года. Валютный курс За период с момента последнего решения ЦБ по ключевой ставке динамика валютного курса оставалась стабильной: доллар на Московской бирже торговался на уровнях 74–76 руб.; курс евро колебался между 90–92 руб. (рис. 4). Этому способствовала улучшающаяся ситуация на рынке нефти, где стоимость фьючерсов марки Brent повысилась с 52 до 60 долл./барр., а также возросший интерес к рынкам развивающихся стран (в том числе российскому) со стороны международных инвесторов. Рис. 4. Курсы доллара и евро, руб./ед. валюты Рис. 5. Динамика курсов доллара и евро (21.12.2020 = 100), в % Источник: Московская биржа Источник: Московская биржа, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ В ближайшее время поддержку отечественной валюте продолжит оказывать восстановление цен на энергоносители в мире на фоне повышенного спроса из-за холодной погоды и сокращения запасов, а также активного восстановления китайской экономики. Тем не менее извлечь значительные дивиденды из конъюнктуры российскому валютному рынку вряд ли удастся, приток средств инвесторов будет в большей степени спекулятивным, что в условиях нового витка напряжённости в международных отношениях может обернуться повышенной волатильностью рубля. В то же время до момента реализации данных факторов даже сохранение текущих значений курсов будет благоприятно отражаться на темпах роста цен и инфляционных ожиданиях населения. Денежно-кредитные условия и монетарная политика Динамика процентных ставок на денежном рынке в период с последнего заседания Совета директоров Банка России большую часть времени оставалась вблизи ключевой ставки, однако в начале февраля на межбанковском рынке кредитов овернайт индикаторы RUONIA3 и MIACR4 снизились практически на 1 п.п., до уровня в 3,3% (рис. 6). Рис. 6. Процентные ставки сегмента овернайт денежного рынка, в % годовых Источник: Банк России Это связано со снижением спроса на остатки на корсчетах в конце периода усреднения, а также опережающим исполнением бюджетных расходов. Оба фактора, по оценкам игроков рынка, относятся к категории временных и не связаны с их ожиданиями касательно снижения ключевой ставки. Доходность ОФЗ в этот же период на коротких сроках (до трёх лет) практически не изменилась, в то время как для более длинных выпусков был зафиксирован рост доходностей на 15–30 базисных пунктов, что может быть связано с ростом страновой премии за риск для отечественных гособлигаций (рис. 7). Цикл снижения ставок на кредитно-депозитном рынке практически завершился. Согласно последним доступным данным по состоянию на конец ноября средневзвешенная ставка для корпоративных заёмщиков в российской валюте составила 5,69%, при этом стоимость заимствований для субъектов МСП возросла до 8,14% с минимальных значений в конце лета (рис. 8). Депозитные ставки компаний для размещения временно свободных средств при этом уже 6 месяцев остаются на уровне 3,2–3,3%. В сегменте физических лиц в конце IV квартала 2020 года также наблюдалась стабилизация: средневзвешенная процентная ставка по рублёвым кредитам в декабре для них достигла уровня в 10,15%, а ставка по депозитам выросла до 3,52% за счёт активного привлечения банками резервов ликвидности на период новогодних каникул. Учитывая количество нерабочих дней в январе и существующую сезонность в финансовом секторе, ценовые условия банков по его итогам могут продемонстрировать переход от стабилизации к плавному повышению. Рис. 7. Кривая бескупонной доходности ОФЗ Источник: Московская биржа Рис. 8. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам компаний, в % годовых Рис. 9. Средневзвешенные ставки по кредитам и депозитам физических лиц, в % годовых Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Источник: Банк России, расчёты Института "Центр развития" НИУ ВШЭ Мы полагаем, что на заседании Совета директоров Банка России 12 февраля будет принято решение о сохранении ключевой ставки на текущем уровне в 4,25%. Ускорение инфляции по итогам декабря носит временный характер, что подтверждает её сезонно скорректированная динамика в январе, демонстрирующая замедление практически в 2 раза по сравнению с прошлым месяцем. Ожидания населения, хотя и фиксируют ценовой всплеск в конце года, но при этом демонстрируют тенденцию к улучшению в ближайшей перспективе. Динамика курса рубля в настоящий момент не создаёт проинфляционных рисков, а параметры ставок денежного, финансового и кредитного рынка демонстрируют стабилизацию и нейтральные ожидания их участников. В связи с этим, а также с учётом лага монетарной политики, реагирование на уже реализовавшийся шок было бы излишним, пики же инфляции в ближайшие месяцы будут иметь статистическую, а не экономическую природу. Вместе с тем старт цикла повышения ставок, на наш взгляд, был бы также преждевременным в условиях неопределённости относительно темпов восстановления экономики и спроса. Активная вакцинация от коронавируса в регионах России началась в конце января – начале февраля, в связи с чем оценить масштабы увеличения потребительской активности на настоящий момент практически невозможно. Кроме того, процессы доформирования резервов и более пристальное отношение к потенциальным заёмщикам в банковской сфере сами по себе будут оказывать сдерживающее воздействие на динамику спроса в течение всего 2021 года, а возрастающие риски для валютного курса со стороны геополитики потребуют наличия пространства для реакции, в случае если вторичные эффекты от его колебаний на инфляцию окажутся существенными. По нашим предположениям, начало перехода от мягкой к нейтральной денежно-кредитной политике будет более активно стоять на повестке весеннего заседания Совета директоров ЦБ 19 марта, когда упомянутые выше соображения реализуются и/или отразятся в статистике более отчётливо.

  • Аппетит к риску - российская экономика и рубль в 2021 году
    by Поздеева Екатерина on February 9, 2021 at 8:57 am

    В 2021 году мировые рынки, в целом, настроены оптимистично и ждут эффекта массовой вакцинации от COVID-19, восстановления спроса и экономики после пандемии, а также мягкой монетарной политики центробанков и нового пакета помощи в США. Как внешняя и внутренняя обстановка повлияет на российскую валюту и рынок? Россия - перспективный вариант среди развивающихся стран По мнению аналитиков "Финама", изложенному в "Стратегии-2021", в этом году складываются благоприятные условия для развивающихся рынков. В том числе, для России. Низкие процентные ставки в мире, давление на доллар за счет вливаний средств в американскую экономику, а также восстановление спроса и благоприятных цен на сырье, в частности, на нефть - всё это может позитивно повлиять на российский рынок. Эксперты ожидают в 2021 году целевой диапазон по марке Brent - $47-55 за баррель. По оценкам аналитиков "Финама", в 2021 году рост ВВП России составит 2,8-3%. Российская экономика будет расти также благодаря постепенному восстановлению потребительского и инвестиционного спроса. Инфляция и ставка ЦБ Согласно оценке Росстата, в конце 2020 года инфляция составляла 4,9% - выше таргета ЦБ (4%). По последним данным, инфляция в России находится на уровне 5,2%. Ускорение инфляции может привести к ужесточению позиции ЦБ, уже в декабре говорилось о вероятном отсутствии пространства для дальнейшего снижения ставки. Напомним, что на данный момент ключевая ставка ЦБ составляет 4,25%, что является самым минимальным ее показателем за всю историю РФ. Во втором полугодии 2021 года эксперты ожидают постепенного повышения ключевой ставки ЦБ в случае, если российская экономика начнет уверенно восстанавливаться. Однако всё еще не стоит полностью исключать возможность ее понижения до 4% в первом полугодии 2021 года. Как ожидают аналитики "Финама", мягкая монетарная политика и введение НДФЛ на проценты по вкладам будут способствовать умеренному перетоку сбережений из банков на фондовый рынок. Российский рубль и акции В прошлом году из-за пандемии и снижения спроса на сырье российская валюта существенно ослабела. Курс доллара к рублю вырос на 19,5% до 74,18 руб/долл, причем в течение года он поднимался до отметки 82,87 руб/долл. Евро к рублю подорожал в 2020 году на 30% до 90,62 руб/евро, при годовом максимуме - 93,71 руб/евро. На 8 февраля 2021 года курс доллара к рублю составлял 74,36 руб/долл, а евро - 89,66 руб/евро. По мнению экспертов, в 2021 году существенное влияние на динамику курса рубля будет оказывать геополитическая обстановка в мире и возможные антироссийские санкции. В случае введения жестких санкций аналитики "Финама" не исключают временного превышения отметки 80 руб/долл. В базовом сценарии на 2021 год при цене на нефть $45-50/барр. ожидаемый курс доллара - 69-72 руб/долл. При диапазоне цены нефти $40-60/барр., курс доллара может колебаться в пределах 66-76 руб/долл. Замена условного срока Алексею Навальному на приговор с реальным заключением и связанные с этим делом массовые протесты в России не привели к введению жестких антироссийских санкций и существенному падению рубля. Недавно в США был опубликован новый законопроект о санкциях против отдельных чиновников. После этого риски жестких секторальных санкций в отношении России снизились, а рубль перешел к укреплению и с 3 февраля 2021 года показал лучший результат среди валют развивающихся стран. Кроме того, иностранные инвесторы тоже не спешат бежать из российских активов. Напротив, американский инвестбанк Morgan Stanley открыл длинную позицию в рубле против корзины из доллара и евро в равных долях и ожидает 6-процентного роста российской валюты. Как ожидают эксперты, в 2021 году хорошо будет чувствовать себя и российский рынок акций, во многом за счет перетока средств в развивающиеся рынки. Россия - страна цикличных компаний, которые зависят от состояния экономики. В 2021 году по мере восстановления страны после пандемии ожидается и нормализация их рентабельности. Bloomberg прогнозирует индексу МосБиржи высокие темпы роста прибыли в 2021 году - на 50% по сравнению с прошлым годом. Россия по-прежнему остается одним из наиболее дешевых рынков среди развивающихся стран с высокой дивидендной доходностью. При этом у России сильные показатели экономической стабильности по сравнению с другими развивающимися странами. Учитывая возросший интерес инвесторов к рисковым активам на фоне низких процентных ставок центробанков, инвестиции в российские акции могут вырасти в 2021 году.

  • Бум на рынке IPO в США. Миллиардное IPO Bumble - номер один среди 11 самых ожидаемых на этой неделе
    by Finam.ru on February 8, 2021 at 2:22 pm

    Бум на рынке IPO. На этой неделе запланировано 11 IPO, в ходе которых планируется привлечь $2,7 млрд. Сервис знакомств Bumble с IPO на $1 млрд возглавляет список. Сервис знакомств Bumble планирует привлечь $1 млрд в ходе IPO при рыночной капитализации в $5,8 млрд. Компания владеет приложениями Bumble и Badoo, занимающими соответственно второе и четвертое место в мире по прибыльности среди сервисов знакомств. Работая на конкурентном рынке, имеющем низкие барьеры для входа, компания Bumble является прибыльной по EBITDA за 9 месяцев 2020 года, а в четвертом квартале рост прибыли даже ускорился. Как узнать, какие компании и когда выходят на IPO в Америке? Компания Signify Health, платформа, предоставляющая комплексные медицинские услуги на дому, планирует привлечь $423 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $4,1 млрд. В 2019 году платформа для оплаты медицинских услуг Signify управляла медицинскими расходами в общей сложности на сумму $6,1 млрд в рамках программы Medicare BPCI-A. Компания продемонстрировала рост и является прибыльной по EBITDA за 9 месяцев 2020 года. После задержки с объявлением цены акции на прошлой неделе компания loanDepot планирует привлечь $300 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $6,2 млрд. loanDepot является крупным американским небанковским кредитором, ориентированным на ипотечную отрасль, который выдает кредиты на покупку жилой недвижимости и рефинансирует их, а также выдает кредиты частным лицам без обеспечения. Несмотря на то, что компания быстро развивается и является прибыльной, стоит отметить, что отрасль, в которой работает компания, сильно подвержена технологическим инновациям. Также немаловажен тот факт, что недавние IPO ипотечных кредиторов так и не получили должного внимания со стороны инвесторов. Китайский провайдер облачных услуг связи Cloopen Group Holding планирует привлечь $280 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $2,1 млрд. Принимая во внимание выручку 2019 года, компания является крупнейшим в Китае поставщиком многофункциональных облачных коммуникационных решений. По итогам 9 месяцев 2020 года компания Cloopen Group Holding убыточна из-за замедления роста, но при этом имеет активную клиентскую базу (более чем 12000 компаний по состоянию на 30.09.2020). Производитель рекламного программного обеспечения Viant Technology планирует привлечь $150 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $1,3 млрд. Платформа Viant Technology позволяет автоматизировать процесс закупки рекламы, иначе называемой программной рекламой. В то время как количество активных клиентов компании сократилось по итогам 9 месяцев 2020 года, средняя выручка за вычетом расходов на привлечение трафика на одного активного клиента выросла на 23% в годовом исчислении. Компания Apria планирует привлечь $150 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $756 млн. Apria – ведущий поставщик комплексного медицинского оборудования для домашнего здравоохранения и сопутствующих медицинских услуг в США по уходу за пациентами на дому. Это медленно растущая, но прибыльная компания оказала медицинские услуги почти 2 миллионам пациентов, заключила почти 2,4 миллиона контрактов на роды и провела более 744000 приемов пациентов лечащими врачами в 2019 году. Китайская биотехнологическая компания по борьбе с раком Adagene планирует привлечь $132 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $831 млн. Самый передовой продукт-кандидат NEObody, ADG106 представляет собой полностью человеческие лигандоблокирующие агонистические моноклональные антитела против CD137, который в настоящее время проходит фазу 1b клинических испытаний в США и Китае. ADG106 разработан для нацеливания на уникальный эпитоп CD137, который отличается от других антител против CD137, разрабатываемых в настоящее время. Разработчик ортобиологических продуктов Bioventus планирует привлечь $125 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $922 млн. Bioventus ориентирован на разработку и коммерциализацию клинически дифференцированных, экономичных и безоперационных методов лечения с минимальным вмешательством, которые стимулируют естественный процесс выздоровления. Компания является прибыльной, хотя выручка упала по итогам 9 месяцев 2020 года из-за снижения объемов продаж вследствие пандемии коронавируса. Недавно созданный инвестиционный фонд по финансированию производства медицинской марихуаны AFC Gamma планирует привлечь $100 млн в ходе IPO при рыночной капитализации $214 млн. Созданный компанией Advanced Flower Capital, фонд AFC Gamma выдает кредиты, разрабатывает схему кредитования, выступает поручителем при оформлении кредита и управляет кредитами с обеспечением и другими видами кредитов для компаний, имеющих хорошую репутацию, в сфере по производству медицинской марихуаны. Фонд планирует регулярно распределять на ежеквартальной основе всю или практически всю свою налогооблагаемую прибыль. Биотехнологическая компания по клеточной терапии Longeveron планирует привлечь $25 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $194 млн. Longeveron специализируется на лечении стволовыми клетками состояний, связанных со старением и угрожающих жизни. Ее ведущим исследовательским продуктом является терапия на основе клеток LOMECEL-B, и в настоящее время компания финансирует 1 и 2 фазы клинических испытаний по пяти показаниям к применению. Французская биотехнологическая компания Biophytis планирует привлечь $20 млн в ходе IPO при рыночной капитализации в $195 млн. Ведущий лекарственный препарат - кандидат Biophytis - это небольшая молекула для приёма внутрь, которая разрабатывается для лечения нервно-мышечных заболеваний и в настоящее время проходит 2-ю фазу клинических испытаний на саркопению. Первые результаты клинических испытаний ожидаются во 2 квартале 2021 года. Данный препарат - кандидат также в настоящее время проходит фазу 2/3 клинических испытаний на эффективность против коронавируса SARS-CoV-2. Источник

  • Банк России может ужесточить риторику
    by Беленькая Ольга on February 8, 2021 at 8:17 am

    Мы ожидаем, что на ближайшем заседании 12 февраля ЦБ сохранит ключевую ставку на текущем уровне 4,25%, наибольший интерес представляют новые макропрогнозы ЦБ и оценка экономической ситуации. В частности – сохранил ли ЦБ в силе прогноз прохождения пика годовой инфляции в 1Q с последующим замедлением до 3,5-4% к концу года; прогнозируемые сроки восстановления российской экономики к докризисному уровню (ранее ЦБ оценивал, что это случится лишь в 1П22, но менее глубокий спад ВВП в 2020 г. может приблизить этот момент); изменение оценки соотношения проинфляционных и дезинфляционных рисков. На наш взгляд, пока проинфляционные факторы несколько усилились, а дезинфляционные - ослабли, поэтому наличие пространства для дополнительного снижения ключевой ставки сейчас еще под бОльшим вопросом, чем в декабре. Возможно, ЦБ сохранит прежний сигнал о намерении оценивать дальнейшее развитие ситуации и наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки, либо еще немного сместит его в сторону нейтрального, сделав указание на вероятное сохранение ставки на текущем уровне в ближайшее время и возможность ее изменения в ту или иную сторону в зависимости от развития ситуации в экономике и внешних факторов. Не исключено, что ЦБ на этом заседании уточнит свою позицию относительно начала сроков нормализации ДКП (возвращения от стимулирующей политики к нейтральной). Мы ожидаем в базовом сценарии, что ЦБ постепенно вернется к нейтральной ДКП (что соответствует ключевой ставке 5-6%) в 2022-2023 гг. На предыдущем заседании (18 декабря) ЦБ РФ третий раз подряд сохранил ключевую ставку на уровне 4,25%, при этом изменилась оценка баланса проинфляционных и дезинфляционных рисков – она состоит в том, что дезинфляционные риски в2021 году уженепреобладают втоймере, какэтобыло ранее, учитывая усиление краткосрочных проинфляционных факторов ириски ихболее продолжительного действия. В связи с этим изменился и сигнал будущей ДКП – ЦБ уже не утверждал с уверенностью о сохранении потенциала для дальнейшего снижения ключевой ставки, а планировал оценивать егоналичие в зависимости от дальнейшего развития ситуации. Тогда же ЦБ повысил оценку инфляции на 2020 г. с 3,9-4,2% до 4,6-4,9%, при этом глава ЦБ Э. Набиуллина ожидала, что годовая инфляция достигнет пика около 5% в 1Q21 и, если влияние разовых факторов относительно быстро сойдет на нет, затем будет снижаться и вернется к 4% в середине следующего года. Официальный прогноз ЦБ по инфляции 3,5–4,0%в2021 году и вблизи4% вдальнейшем – будет уточняться на предстоящем заседании 12 февраля. Одновременно ЦБ улучшил оценку спада ВВП России в 2020 г. до "около 4% или даже меньше" (официальный октябрьский прогноз снижения 4-5%). Что изменилось со времени последнего заседания ЦБ РФ (18 декабря)? По итогам 2020 г. (первая оценка Росстата) спад ВВП РФ составил 3,1%, что значительно лучше декабрьской оценки ЦБ (около 4%) и большинства официальных и рыночных прогнозов (3,5-4%). Таким образом, отрицательный разрыв выпуска вследствие кризиса, вызванного пандемией, оказался не таким глубоким, как это представлялось. К концу года заметно улучшилась ситуация в обрабатывающей промышленности, снизилась безработица, замедлился спад реальных располагаемых доходов населения. С начала года на фоне улучшения прогнозов для мировой экономики и сокращения предложения нефти от ОПЕК+ заметно выросли цены на нефть (цена Brent приблизилась к $60/барр.), что, с учетом небольшого повышения квот добычи для России, должно привести к некоторому сокращению спада в добывающей промышленности и к росту поступлений от экспорта. Статистика от IHS Markit показывает, что в январе деловая активность и в производственном секторе, и в секторе услуг России впервые с августа-сентября прошлого года возобновила рост, значения индексов превысили консенсус-прогнозы. На фоне статистики по снижению числа новых случаев заражений коронавирусом и госпитализаций, власти регионов смягчают ограничительные меры, что может способствовать восстановлению спроса на услуги, наиболее пострадавшего в прошлом году. Все это способствует снижению дезинфляционных рисков со стороны спроса и, возможно, более быстрому восстановлению российской экономики. Соответственно, необходимость в дальнейшем усилении монетарного стимулирования выглядит менее очевидной, а нормализация ДКП (переход от мягкой политики к нейтральной) может начаться раньше. Проинфляционные риски реализовывались быстрее ожиданий (инфляция по итогам года составила 4,91%, на 25 января – уже 0,8% с начала года и 5,3% YoY, однако по итогам января, по данным Росстата, несколько замедлилась – до 0,67% MoM и 5,19% YoY (лучше консенсус-прогноза 0,8% MoM и 5,3% YoY). Таким образом, реальная ключевая ставка в России ушла еще ниже в отрицательную область – теперь она составляет -0,94%. На повышенный уровень инфляции в январе повлияли индексация регулируемых тарифов, рост цен на бензин и еще сохраняющийся эффект от переноса ослабления курса рубля в рост цен непродовольственных товаров с высокой долей импортных составляющих (автомобили, телерадиотовары). Рост цен на продукты питания оставался высоким (1,01% MoM, 7,03% YoY), прежде всего за счет плодоовощной продукции (4,77% MoM, 16,33% YoY), однако в месячном выражении замедлился по сравнению с 1,5% в декабре, в том числе за счет принятых правительством мер по сдерживанию цен на сахар, подсолнечное масло и зерно. Несмотря на продолжающийся рост фиксируемой и наблюдаемой инфляции, инфляционные ожидания населения неожиданно начали снижаться. В соответствии с опросом инФОМ (проводимым регулярно по заказу ЦБ РФ), в январе медианная оценка инфляции за последние 12 месяцев, наблюдаемой населением, продолжила расти и достигла 12,8% (+0,8 пп к декабрю), а оценка ожидаемой в бли­жайшие 12 месяцев инфляции заметно снизилась с декабрьского пика до 10,5% (-1 пп к декабрю) – если такая динамика подтвердится в дальнейшем, то в сочетании с затуханием эффекта переноса прошлогоднего ослабления рубля в цены это может оказать стабилизирующее влияние на инфляцию. В февральском бюллетене аналитиков ЦБ РФ "О чем говорят тренды" содержится прогноз, что годовая инфляция предположительно достигнет своего пика в феврале, после чего начнет снижаться на фоне одновременного замедления месячного роста цен и действия эффекта высокой базы 2020 года и к концу года достигнет 3,5-4%. Пока этот прогноз выглядит логичным и в целом соответствует консенсус-прогнозу и нашим ожиданиям. Однако проинфляционные риски со стороны издержек и цен на продовольствие усилились, что является как российской, так и мировой тенденцией. В январе, по данным IHS Markit, практически повсеместным явлением в мире было нарастание сбоев в работе транспортно-логистических цепочек. На этом фоне удлинялись сроки поставок и резко возросли производственные затраты. Темпы инфляции закупочных цен в индексах PMI для производственного сектора и в сферы услуг в мире в январе ускорились до максимума с 2011 г. Опрос инФОМ показывает, что баланс ответов предприятий относительно ценовых ожиданий остаются вблизи максимумов за последние 5 лет. Кроме того, ускорился рост мировых цен на сырье на фоне продолжающихся вливаний ликвидности на рынки мировыми центробанками, недавно принятых и ожидаемых крупных бюджетных стимулирующих мер в США, улучшения прогнозов для мировой экономики и одновременно дефицита предложения. Индекс CRB Commodities с начала года прибавил более 7%, наиболее заметно дорожают нефть (+16%), кукуруза (+13%), литий, кобальт (+40%), олово (+12%). Мировой индекс продовольственных цен FAO, отслеживаемый ООН, в январе 2021 года увеличился на 4,3% к декабрю и достиг максимального среднемесячного значения с июля 2014 г. Как сообщается в релизе, рост обусловлен в первую очередь значительным повышением индексов цен на сахар (+8,1%), зерновые (+7,1% MoM) и растительные масла (+5,8% MoM); цены на мясо и молочную продукцию также выросли, но в меньшей степени. Российское правительство в конце прошлого года приняло точечные административные меры для сдерживания роста цен на наиболее подорожавшие продукты – так, в декабре ритейлеры и поставщики заключили соглашения о предельных оптовых и розничных ценах на сахар и подсолнечное масло, они действуют до конца 1Q, однако, по словам главы Минпромторга Д. Мантурова, расширять эту практику не планируется. Возможно, рост цен на сырье и издержек в мире в целом вызван временными ограничениями со стороны предложения и завершится по мере отмены ограничительных мер, однако пока он может трансформироваться в инфляционное давление на потребительские цены, поэтому этот фактор требует наблюдения. Со стороны мировой экономики наблюдается смешанная картина – на фоне продолжающейся пандемии многие страны (Европа, Китай) вынуждены вновь вводить или продлевать ограничительные меры, что привело к некоторому замедлению роста деловой активности в мире в январе и, вероятно, этот эффект будет продолжаться в течение 1Q. В то же время экономические ожидания на период до конца года заметно улучшились на фоне продвижения массовой вакцинации (в крупных странах пока лучше других в этом продвинулись Великобритания и США), а также масштабного пакета бюджетных стимулов для американской экономики, уже принятого в конце 2020 г. (на $900 млрд) и активно продвигаемого Байденом нового пакета на $1,9 трлн. Особенно заметно повысились прогнозы роста для американской экономики (январский прогноз МВФ предполагает рост ВВП США на 5,1%, + 2 пп к октябрьской оценке). Одновременно выросли и инфляционные ожидания – уровень ожидаемой инфляции (Breakeven rates) в США на 5 и 10 лет уже заметно выше целевого уровня ФРС (2%) и превысили максимальные значения с 2018 г. На фоне улучшения прогнозов роста американской экономики и долгосрочных инфляционных ожиданий кривая доходности гособлигаций США сдвинулась вверх (по сравнению с датой последнего заседания ЦБ 18 декабря 2020 г. на 0,2-0,3 пп.) и увеличила "крутизну" до максимума с 2016 г. Так, доходность 10-летних гособлигаций увеличилась с 0,95% на 18 декабря до 1,16%, максимума с марта 2020 г. Хотя руководство ФРС говорит о целесообразности сохранения текущей ультрамягкой монетарной политики до восстановления рынка труда и обещает не сворачивать ее в случае временного ускорения инфляции в течение года, рынок закладывает в ожидания, что нормализация ДКП (сокращение покупок активов, а затем и повышение ставки) может произойти в более ранние сроки и более быстрыми темпами, чем считалось раньше. Рост доходности долларового бенчмарка отражается на всех мировых рынках и ограничивает возможности центробанков стран ЕМ по дальнейшему смягчению ДКП. Кривая доходности ОФЗ с 18 декабря также сдвинулась вверх, в среднем и дальнем сегменте – в среднем на 0,4 пп. Это отражает как рост доходности UST, так и локальные факторы. Санкционные и политические риски для России возросли после возвращения и ареста Навального, а также протестов по всей стране в конце января, завершившихся значительным числом задержанных, что вызвало негативную реакцию со стороны большинства мировых лидеров на Западе. Пока это не привело к заметному росту страновой премии за риск (СDS 5Y 25 января поднималась до 98, что стало максимумом с начала ноября, однако затем снизилась). В качестве основного сценария сейчас рассматривается возможность новых персональных санкций со стороны США и ЕС, что для рынка не представляет угрозы. Однако нельзя полностью исключить и более серьезных вариантов санкций (в частности, на рублевый госдолг), что может привести к усилению продаж ОФЗ со стороны нерезидентов и ослаблению курса рубля. Этот фактор также может ограничивать ЦБ в возможности снижения ключевой ставки. В случае угрозы серьезного оттока капитала нельзя исключить и ее внепланового повышения, как это было в 2018 г. – однако, скорее всего, ЦБ будет стараться использовать другие механизмы, в частности "тонкую настройку" операций по покупке и продаже валюты на внутреннем рынке. На наш взгляд, дезинфляционные риски со стороны спроса в перспективе до конца года еще сохраняются – в частности, они связаны с угрозой новых эпидемиологических волн, возможной переоценкой темпов восстановления мировой экономики, слабым восстановлением потребительского и инвестиционного спроса в России. Кроме того, давление на спрос может оказать бюджетная консолидация и исчерпание поддержки для внутреннего потребления эффекта от резкого сокращения поездок российских граждан за рубеж (по мере открытия границ он будет оказывать обратное влияние). Однако, на наш взгляд, сейчас дезинфляционные риски снизились по сравнению с ситуацией на момент декабрьского заседания ЦБ. Кроме того, как отмечает Fitch, бюджетная консолидация может оказаться несколько более слабой, чем прогнозируется в бюджетном плане, в преддверии выборов в Госдуму и связанных с этим внутриполитических причин – а это один из факторов, который ЦБ учитывает при определении ДКП. Таким образом, наиболее вероятный выбор для ЦБ сейчас - сохранение ставки на текущем уровне. Однако прогнозы становятся также менее определенными. Поэтому, помимо самого решения по ставке, не менее важное значение будет иметь и сигнал. Мы считаем, что ЦБ может либо сохранить декабрьский сигнал – "с учетом неоднородности текущих тенденций в экономике и динамике цен оценивать дальнейшее развитие ситуации и наличие потенциала дополнительного снижения ключевой ставки", либо еще немного сместить его в сторону нейтрального, сделав указание на вероятное сохранение ставки на текущем уровне в ближайшее время и возможность ее изменения в ту или иную сторону в зависимости от развития ситуации в экономике и внешних факторов. На наш взгляд, ЦБ будет рассматривать снижение ставки до 4% лишь убедившись, что пиковое значение инфляции пройдено, инфляционные ожидания перестали расти, внешний фон спокоен, и прогноз отклонения инфляции вниз от цели до конца будущего года все еще остается в силе. Переход ЦБ к повышению ставок в ближайшие месяцы представляется маловероятным, но это может быть возможно в случае, если он изменит оценку баланса проинфляционных и дезинфляционных рисков на перспективу. В контексте внешних рынков можно отметить, что большинство центробанков ЕМ сохраняет мягкую ДКП, при в последние месяцы среди стран G20 изменения в ставках произошло лишь у ЦБ Турции (в декабре он продолжил повышение ставки до 17%, что сейчас является максимальным значением для процентных ставок крупных экономик мира и новый управляющий ЦБ Турции в пятницу сообщил, что из-за высокой инфляции (15%) не видит возможности снижения ставки еще долгое время в течение этого года, в то время как вероятность ее дальнейшего повышения еще сохраняется). ЦБ Бразилии в январе сохранил ставку на рекордно низком уровне 2%, но убрал сигнал о поддержании низких процентных ставок в течение длительного времени. Реальная ключевая ставка в России находится в отрицательной области и, на фоне замедления инфляции в Индии, стала одной из наиболее низких среди сопоставимых стран развивающихся рынков. Мировые цены на сырье – Commodity Research Bureau/BLS (100% - 01 января 2018 г.) Инфляция и инфляционные ожидания в США Реальные ставки центробанков ЕМ Реальная ключевая ставка ЦБ РФ Источник: Росстат, ЦБ РФ, Bloomberg, ФИНАМ Скачать обзор в виде файла

  • При каких условиях ЦБ поднимет ставку?
    by Коныгин Сергей on February 5, 2021 at 3:25 pm

    Ускорение инфляции выше 5,0% г/г в последние месяцы вызывает у инвесторов беспокойство. Они опасаются возможного повышения ключевой ставки ЦБ РФ уже в этом году. Помимо этого фактора, на наш взгляд, инвесторам стоит обратить внимание и на экономический рост. Мы полагаем, что его лучшая динамика по итогам прошлого года и быстрый "отскок" экономики в текущем году может также послужить фактором раннего ужесточения политики ЦБ. В случае сохранения повышенной инфляции в течение ближайших месяцев (темпами близкими к 1% в месяц) и роста ВВП сверх 4,0% ключевая ставка может достичь как минимум 5,0% уже в этом году, что соответствует нижней границе нейтрального диапазона ЦБ. Таким образом, масштаб повышения будет определяться не только инфляционными рисками, но и темпами восстановления экономики. Однако мы не рассматриваем такое развитие событий, как наш базовый сценарий. На данный момент мы придерживаемся позиции, что ключевая ставка в этом году сохранится на уровне 4,25%. Ее повышение до 5,0% произойдет не ранее 2022 г. Инфляционные риски остаются повышенными Ускоренные темпы инфляции в начале 2021 г. сохраняются. На основе недельных данных, инфляция в январе составила 0,7%, что почти вдвое превышает уровень января 2020 г1. Помимо традиционной для января индексации тарифов и акцизов, наблюдается также удорожание импортных товаров (автомобили, медикаменты, бытовая техника и проч.). Рост мировых цен на нефть, в свою очередь, также привел к повышению цен на бензин в начале года. По оценкам ЦБ, наблюдается и удорожание пищевых продуктов за счет переноса части издержек на покупателя. При этом введение госрегулирования цен на сахар и подсолнечное масло привело к замедлению ценовой динамики в этих категориях. Добавим, что в последнюю неделю января темпы удорожания замедлились до нуля по причине разовых методологических изменений Росстата в расчете потребительской корзины, что не является устойчивым трендом. Как показывает Диаграмма 2, месячная динамика цен в пересчете на годовые темпы роста в последние месяцы опережает целевой уровень ЦБ (4,0%). Мы ожидаем, что инфляция останется выше 5,0% в 1К21 на фоне сохранения влияния вышеописанных факторов на цены. Диаграмма 1. Накопленный рост цен с начала года, % Источник: Росстат Диаграмма 2. Месячный рост цен, соответствующий 4% в пересчете на год и фактические данные, % м/м Источник: Росстат, ЦБ РФ Прогнозирование инфляции на более долгий период усложняется наличием сразу нескольких факторов, влияние которых является нелинейным. В этих условиях мы предполагаем два варианта развития событий: Базовый сценарий: инфляционное давление спадает в 2П21. По мере исчерпания влияния разовых факторов (ослабление курса рубля, плохой урожай некоторых сельскохозяйственных культур) инфляция начнет замедляться с 2К21. Слабый рост реальных доходов будет препятствовать ее разгону. В этом сценарии мы ожидаем замедления инфляции к целевому уровню ЦБ в 4К21 и к 3,5% г/г в декабре. Стресс-сценарий: в течение года наблюдается ускорение инфляции. Темпы роста цен сохраняются вблизи 1,0% в месяц в течение 1К21. Затем снижение темпов инфляции будет происходить более медленно, чем в базовом сценарии. Рост цен будет иметь более устойчивый характер, отражая подъем внутреннего спроса в экономике, а также перенос издержек производства на потребителей. Пик инфляции (свыше 6,5% г/г) будет достигнут в 3К21. По итогам года инфляция составит 6,5%, значительно превышая целевой уровень ЦБ. Вероятность реализации стресс-сценария можно оценить, исходя из ожиданий бизнеса. ЦБ проводит регулярные опросы производителей по инфляционным ожиданиям. Исторически этот показатель коррелирует с фактической базовой инфляцией, являясь для нее2 опережающим индикатором. Последние опросы (январь) показывают, что значения баланса ответов остаются около максимумов последних пяти лет. Они близки к уровням марта-апреля 2020 г. (период начала пандемии) и января 2019 г. (повышение ставки НДС). Однако отсутствие тренда на их рост с ноября 2020 г. дает основание полагать, что инфляция в ближайшие месяцы будет развиваться в рамках нашего базового сценария. Дополнительным фактором в пользу базового сценария является снижение инфляционных ожиданий населения в январе. Этот показатель опустился впервые с августа 2020 г., на 1 п.п. (медианная оценка). Диаграмма 3. Сценарии динамики инфляции в 2021 г. Источник: Росстат, "Газпромбанк" Диаграмма 4. Ценовые ожидания предприятий и базовая инфляция Источник: Росстат, ЦБ РФ, "Газпромбанк" Рост экономики также оказывает влияние на решения по ставке ЦБ Помимо всплеска инфляции, наблюдаемого в последние месяцы, темпы роста экономики также превышают ожидания. Этот фактор, на наш взгляд, нельзя игнорировать, и он также будет являться ключевым индикатором для более раннего ужесточения политики ЦБ. Темпы роста экономики являются важной составляющей денежно-кредитной политики ЦБ. Регулятор внимательно следит за развитием ситуации в экономике, публикуя специальные материалы по деловой активности в реальном секторе3, и ведет мониторинг отраслевых финансовых потоков. Так, падение реального ВВП России в 2020 г. составило всего 3,1%. Этот результат говорит об улучшении экономической активности в 4К20. Если предположить, что за 9М20 данные останутся неизменными, сокращение ВВП в 4К20 составит всего 2,4% г/г. Фактическая динамика ВВП в прошлом году оказалась значительно лучше ожиданий регулятора (-4,0-5,0). В этом году вероятно более быстрое восстановление экономики, что является важным сигналом для ЦБ в пользу пересмотра своей процентной политики. К примеру, в прошлом году пандемия COVID-19 привела к отклонению ВВП вниз от потенциала5, что, на наш взгляд, послужило ключевой причиной снижения диапазона нейтральной ставки ЦБ на 1 п.п. в прошлом году. Подробнее см. "Пересмотр нейтральной ставки – дополнительный аргумент для мягкой политики ЦБ" от 14 августа. По оценкам ЦБ РФ, потенциальный уровень реального роста ВВП для России составляет 1,5-2,0% (1,75% в среднем). Пандемия привела к расширению разрыва выпуска (разница между фактическим и потенциальным ВВП) до -4,85 п.п. в 2020 г. Однако ускорение экономики, наблюдаемое в последние месяцы, означает его более быстрое сокращение6. Сам регулятор предполагает, что разрыв выпуска может сойти на нет в середине 2022 г., но есть предпосылки и для его более раннего "закрытия". Подробнее о политике ЦБ на ближайшие годы см. "Итоги онлайн-конференции ЦБ РФ: мягкая ДКП – надолго" от 11 сентября. Диаграмма 5. Разрыв выпуска и потенциальный ВВП, % Источник: ЦБ РФ, "Газпромбанк" Раннее восстановление экономики повысит необходимость коррекции политики ЦБ в сторону ужесточения. Поддержка активности низкими ставками станет менее актуальной для регулятора. Для анализа траектории роста экономики мы рассмотрели два сценария развития событий: Базовый сценарий: экономический рост в 2021 г. составит 2,0-2,5%. В нашем базовом сценарии мы исходим из умеренного восстановления экономики в этом году. Вторая волна COVID-19 будет оказывать негативное влияние на динамику ВВП в ближайшие месяцы. По нашим оценкам, возврат к положительным темпам роста ВВП произойдет в 2К21. Используя наши прогнозы роста квартального ВВП (Диаграмма 6), мы получили оценку отклонения динамики ВВП от тренда предыдущих лет (аналог потенциального выпуска) и представляем ее на Диаграмме 7. Отметим, что по итогам 2021 г. отклонение реального ВВП от тренда составит ~1,6 п.п. Сценарий быстрого "отскока": ускорение реального ВВП до 4,0% и выше. При таком развитии ситуации экономическая активность повышается более быстрыми темпами. Подобный исход возможен при условии массовой вакцинации населения, перестройки модели поведения населения со сбережений на потребление, а также при увеличении добычи нефти. В этом случае отклонение реального ВВП от тренда последних лет практически полностью "закрывается" в этом году. Это означает, что траектория роста экономики восстановится к "доковидному" уровню, и ЦБ может переключиться со стимулирующей политики на нейтральную уже в этом году. Диаграмма 6. Динамика квартального ВВП в двух сценариях Источник: Росстат, "Газпромбанк" Диаграмма 7. Отклонение ВВП от тренда последних лет в двух сценариях Примечание: трендовая составляющая получена с помощью фильтра Ходрика-Прескотта Источник: ЦБ РФ, "Газпромбанк" Какую ключевую ставку стоит ожидать в двух сценариях? Масштаб отклонения реального ВВП от тренда предыдущих лет, а также инфляционные риски будут оказывать влияние на траекторию ключевой ставки в этом году. Мы рассмотрели два сценария: Базовый сценарий: ставка остается на уровне 4,25% в 2021 г. и повышается до5,0% в 2022 г. ЦБ будет сохранять ставку неизменной в течение этого года. Замедление инфляции до 3,5% в декабре и умеренный рост экономики на 2,0-2,5% по итогам года будут способствовать мягкой политике регулятора. Мы ожидаем повышения ставок не ранее 2022 г., по мере возврата экономики на устойчивую траекторию роста и стабилизации инфляции вблизи целевого уровня ЦБ 4,0%. Стресс-сценарий: повышение ставки до 5,0% уже в 2021 г. В этом случае инфляция ускоряется до 6,0% г/г и выше в ближайшие месяцы и/или экономика демонстрирует быстрый "отскок" к темпам роста ВВП 4,0%+. Повышение инфляции будет иметь устойчивый характер, отражая восстановление внутреннего спроса. В этом случае ЦБ начнет переходить от стимулирующей политики к нейтральной, повышая ключевую ставку. По итогам года ставка достигнет 5,0% или даже превысит этот уровень. Напомним, что нейтральный диапазон ставки сейчас составляет 5-6%, что дает возможность ЦБ поднимать ставку выше 5,0% в зависимости от инфляционных рисков и масштаба восстановления экономики. Диаграмма 8. Ожидаемая траектория ключевой ставки в двух сценариях Источник: "Газпромбанк"

  • Глобальный индекс PMI в сфере услуг сигнализирует о замедлении роста деловой активности
    by Беленькая Ольга on February 3, 2021 at 6:10 pm

    Мир.По данным IHS Markit, индекс глобальной деловой активности в сфере услуг J.P.Morgan Global ServicesPMI в январе продолжил снижение (до минимума с июля 2020 г.), сигнализируя о замедлении роста деловой активности. Замедлился рост новых заказов, новые экспортные заказы снижались, занятость стабилизировалась. Замедление роста деловой активности отмечается и в производственном секторе, но сектор услуг более уязвим к ограничительным мерам, действовавшим во многих странах для сдерживания пандемии коронавируса. При этом конъюнктура существенно различалась по регионам - деловая активность увеличивалась (превысила отметку 50) в США, Китае, Индии, России и Австралии, но сокращалась в еврозоне, Японии, Бразилии и Великобритании. Сдерживающее влияние оказала пандемия коронавируса, ограничительные меры и опасения людей пользоваться контактными видами услуг. При этом деловые ожидания улучшились и находятся на высоком уровне. Показатель Декабрь 2020 Январь 2021 JP Morgan Global Services PMI 51,8 51,6 Сводный индекс деловой активности в мире (JPMorganGlobalCompositePMI), включающий промпроизводство и сектор услуг, в январе также снизился третий месяц подряд (52,3 против 52,7 в декабре), показатель находится в зоне роста (выше 50), однако на минимуме за последние полгода. И в производственном секторе, и в секторе услуг нарастает ценовое давление – темпы роста индексов закупочных цен на максимумах за последние 10 лет. Индексы сферы услуг по отдельным странам/регионам: США – ускорение роста деловой активности как по показателю ISMNon-Manufacturing(до максимума почти за 2 года), так и по индексу PMIServices, в обоих случаях лучше консенсус-прогнозов.Еврозона – углубление спада деловой активности, немного лучше прогнозов.Китай – замедление роста деловой активности, ниже консенсус-прогноза.Россия – рост деловой активности впервые с сентября, выше консенсус-прогноза. Китай Показатель Декабрь 2020 Январь 2021 Янв 2021 (консенсус-прогноз) ChinaCaixin Services PMI 56,3 52,0 55,5 China Caixin Composite PMI 55,8 52,2 - China Non-Manufacturing PMI 55,7 52,4 55,0 China Composite PMI 55,1 52,8 Индекс деловой активности в секторе услуг Китая, рассчитываемый Caixin, в январе снизился до минимального значения с апреля прошлого года, сигнализируя о замедлении роста, результат оказался значительно ниже консенсус-прогноза. Как мы отмечали в обзоре индексов деловой активности в производственной сфере за январь от 01.02.2021 (для Китая уже были опубликованы значения ChinaNon-ManufacturingPMIот органов госстатистики), на секторе услуг (общественное питание, отели, транспорт, развлечения) негативно отразились меры по ограничению мобильности, вводившиеся властями в ряде регионов на севере Китая в связи с ростом числа инфицированных коронавирусом. Эту же тенденцию подтвердили и данные от Caixin. Традиционно на китайский новый год и перед ним активность в промышленности и строительстве несколько замедляют рост, что компенсируется увеличением активности в путешествиях и сфере услуг, но на этот раз из-за увеличения числа заражений мобильность населения снизилась. Замедлился рост компонент нового бизнеса, новых экспортных заказов, занятости. Одновременно усилилось инфляционное давление со стороны затрат (рост цен на сырье, рабочую силу, транспортные расходы). Сводный индекс деловой активности в Китае в январе, рассчитываемый Caixin, также опустился до минимума с апреля 2020 г. Ранее опубликованный индекс деловой активности в непроизводственном секторе Китая (ChinaNon-ManufacturingPMI), рассчитываемый ГСУ, также опустился до минимума с апреля прошлого года, хуже консенсус-прогноза. Показатель включает сферу услуг и строительство, и находится в зоне роста с марта. Россия Показатель Декабрь 2020 Январь 2021 Янв 2021 (консенсус-прогноз) RussiaServicesPMI 48,0 52,7 49,5 Данные по России за январь преподнесли позитивный сюрприз – впервые с сентября прошлого года деловая активность в сфере услуг неожиданно перешла в зону роста, заметно превысив ожидания рынка. IHSMarkitотмечает, что рост был связан с увеличением клиентского спроса и новых заказов. Уровень деловых ожиданий достиг максимума с октября 2019 г. – компании надеялись на завершение пандемии и мер социального дистанцирования. Ситуация с занятостью после многих месяцев сокращений стабилизируется (сокращения были минимальными за 5 месяцев) на фоне возобновления роста заказов; из-за возросшей нагрузки на производственные мощности впервые с 2017 г. стал расти объем незавершенных заказов. При этом новые экспортные заказы продолжили сокращение, но более медленными темпами. Позитивной новостью стало и замедление (второй месяц подряд) темпов роста производственных затрат. Напомним, индекс деловой активности в производственном секторе в январе также перешел в зону роста впервые с августа. Сводный индекс деловой активности в России в первом месяце нового года также превысил пороговую границу 50 (повысившись с 48,3 в декабре до 52,3). Снижение числа новых случаев Covid-19 и частичное ослабление ограничительных мер с конца января, в частности, в Москве и Санкт-Петербурге, может привести к дальнейшему повышению активности в секторе услуг. Сбериндекс, оперативно отслеживающий индикаторы потребительских расходов, отмечает наметившееся в конце января повышение активности в отдельных категориях услуг - на неделе 25-31 января "особенно заметно стало влияние снятия ограничений в отношении музеев, театров, кинотеатров и других учреждений культуры. Расходы в этом сегменте за неделю возросли почти на четверть. Так, траты в театрах и кинотеатрах увеличились на 24% относительно 18–24 января, а в музеях и на выставках - на 20%". Еврозона Показатель Декабрь 2020 Январь 2021 Янв 2021 (консенсус-прогноз) Eurozone Services PMI 46,4 45,4 45 Germany Services PMI 47 46,7 46,8 France Services PMI 49,1 47,3 46,5 Italy Services PMI 39,7 44,7 39,5 Spain Services PMI 48 41,7 45 Локдауны в Европе из-за пандемии в прошлом месяце привели к усилению спада деловой активности в сфере услуг, продолжающегося пятый месяц подряд, однако результат для еврозоны оказался чуть лучше предварительной оценки. Ограничения были наиболее чувствительны для сферы услуг (рестораны, отели, сфера развлечений, во многих европейских странах закрывались и непродовольственные магазины, либо ограничивалось время их работы). В то же время в Германии и Франции выросла занятость. Временные ограничения по производственным мощностям и задержки в поставках приводят к ценовому давлению со стороны затрат. Несмотря на негативную динамику, деловые ожидания в Европе остаются на высоком уровне вследствие надежд на вакцинацию. По странам, можно отметить умеренное снижение деловой активности в Германии и Франции. Италия, как и в случае с активностью в производственном секторе, вновь удивила неожиданным улучшением результата в начале года – темпы спада деловой активности в сфере услуг замедлились до минимальных с октября на фоне замедления сокращения новых заказов и оптимизма в отношении ослабления ограничительных мер. Напротив, в Испании, экономика которой наиболее сильно зависит от туризма и страдает от ограничений мобильности, спад деловой активности как в промышленности, так и в секторе услуг, усугубился на фоне неблагоприятных погодных явлений в январе. В результате, несмотря на рост производственной активности еврозоны (индекс немного снизился в январе, но все же оказался довольно устойчив), сводный индекс деловой активности еврозоны в начале года ускорил снижение (с 49,1 до 47,8), чуть лучше предварительной оценки 47,5. И лишь Германии благодаря сильному промышленному сектору удалось удержаться по сводному индексу в плюсе (50,8). С 1 февраля некоторые страны начали осторожно смягчать ограничения – в Польше открыли музеи, галереи, библиотеки и торговые центры, в Италии для 16 регионов снизили уровень угрозы с оранжевого до желтого, что позволило открыть там рестораны, бары (до 18.00) и музеи. В Германии жесткий локдаун, введенный 2 ноября, действует пока до 14 февраля, но на днях кабмин заявил о прогрессе в эпидемиологической ситуации. Во Франции власти обсуждают возможность введения третьего локдауна. По итогам 4Q20 ВВП еврозоны снизился на 0,7% QoQи на 5,1% YoY(немного лучше ожиданий рынка -1% QoQи -5,4% YoY). На фоне вынужденного сохранения существенных ограничений из-за медленных темпов вакцинации (на 1 февраля в крупных европейских странах уровень вакцинации составляет менее 5% против 9,8% в США и 14,9% в Великобритании) в 1Q21 ожидается продолжение мягкой рецессии в европейской экономике. Данные, вышедшие сегодня, показали также ускорение годовой инфляции в еврозоне в январе (предварительная оценка) до 0,9% (максимум с февраля 2020 г. и выше консенсус-прогноза 0,6%). Это произошло после 5 месяцев дефляции. Базовая инфляция (не включающая цены на продукты питания и энергоресурсы) составила 1,4% в годовом выражении после 0,2% в течение 4-х предыдущих месяцев (консенсус-прогноз 0,9%). В основном это связано с техническими и временными факторами (эффект низкой базы прошлого года, повышение налога с продаж в Германии) – однако неожиданно быстрое ускорение общей и, главное, базовой инфляции может несколько ослабить беспокойство ЕЦБ относительно длительного периода слишком низкой инфляции в еврозоне, требующей усиленных стимулирующих мер для приближения к целевому уровню. США Показатель Декабрь 2020 Январь 2021 Янв 2021 (консенсус-прогноз) ISM Non-Manufacturing PMI 57,7 58,7 56,7 US Services PMI 54,8 58,3 57,4 В США индикаторы деловой активности в секторе услуг на этот раз показали синхронное ускорение роста в январе. Более репрезентативный, на наш взгляд, индекс ISMNon-ManufacturingPMIпоказывает рекордное почти за 2 года значение (ожидалось замедление роста) на фоне вакцинации и экономических стимулов (в декабре был одобрен новый пакет стоимостью $900 млрд., сейчас Конгресс обсуждает предложения президента Байдена с еще более масштабным планом поддержки экономики на $1,9 трлн). В структуре ISMNon-ManufacturingPMIв январе ускорился рост по компонентам новых заказов, импорта, резко ускорился рост занятости, однако в зону спада перешел подиндекс новых экспортных заказов. Замедлился рост производственных затрат. Показатель же PMIServices, рассчитываемый IHSMarkit, также говорит об ускорении роста деловой активности с превышением консенсус-прогноза.

Advertisement

Copyright © 2020 ZoxPress Theme. Theme by MVP Themes, powered by WordPress. DMCA.com Protection Status